另类投资在核心多元化投资组合中的作用
过去两年市场经历了变数和动荡，而另类资产类别（对冲基金、私募股权和房地产）作为合资格投资者的多元化投资组合中不可或缺的一部分，则展现出了韧性。
要点
基于我们的专有资产配置方法，所有资产类别中另类投资的未来十年预期回报位居前列（过去三年来情况一直如此）。
在2022年至2023年初的市场动荡中，另类投资基金虽然面临着巨大的不利因素，但在此期间其表现总体跑赢传统资产类别。
流动性限制是一项重要考虑因素。就相关投资详细咨询金融专业人士，有助于您评估是否有适合自己的另类投资方案。
对另类投资产品的投资可能高度缺乏流动性、具有投机性，并不适合所有投资者。对另类投资产品的投资面向经验丰富、专业能力强且愿意承担此类投资相关的较高经济风险的投资者。在投资前，投资者应谨慎评估并考虑潜在风险。
20多年来，机构投资者在投资组合构建中一直采用另类投资策略，推动另类资产管理规模(AUM)实现两位数增长。由于资格要求较高和缺乏流动性，个人投资者在另类资产类别的配置方面进展缓慢，但个人投资者对该资产类别的兴趣也在持续增强。1
2022年，美国机构投资者对另类投资的配置比例有所不同，捐赠基金平均为59%2，而州和地方退休金计划为34%。3尽管我们的部分客户群体（如大型家族办公室）在其投资组合中配置了另类资产（大型家族办公室的平均配置比例约为46%），但其他合资格个人投资者的配置比例依然偏低，估计大多数仅为个位数。4这主要是由于虽然个人投资者资产约占全球资产管理总规模的50%，但个人的投资目标、具体情况及需求却千差万别。1目前，个人投资者预计仅占另类投资基金资产管理规模的16%。如今，虽然管理人投入大量精力和资源用于加强与个人投资者的沟通，但投资者应在投资前审慎评估并权衡另类投资的潜在收益和风险。1
因此，除了探讨当前的市场动态之外，我们还将在2024年另类投资财富展望报告中回顾另类投资的重要基本概念，以加深客户对该资产类别的理解。
私募资本
私募资本通常是具有一定期限、流动性较低的投资工具，例如私募股权投资（如杠杆收购、成长型和风险投资策略）、私募房地产和私募信贷基金。虽然这些私募市场在过去18至24个月的回报表现总体较为强韧，但在新投资项目、退出机制和融资层面仍面临着一些考验。近期私募股权(PE)交易量下滑反映出在当前艰难的融资环境下，由于美联储将基准利率提高到5%以上，贷款利率动辄超过10%，同时在资本市场上，私募股权和房地产基金的债务融资渠道也严重受限。例如2023年第三季度，在杠杆收购交易(LBO)中，债务融资占交易所用资金总额的比例5不到40%，远低于过去十年间屡见不鲜的50-60%交易杠杆率。6为了缓解不利影响，私募股权市场上已完成的交易普遍采用了较低的估值水平。
当然，交易估值缩水也会导致卖方迟疑不决而惜售，因此在这种环境下，交易主要由卖方动机推动，例如剥离非核心资产、上市公司股价承压甚至直接的财务压力等。由于私募股权基金往往是极具耐心的资产持有者、追求最大化退出价值，因此私募股权投资退出活动在2023年依然面临挑战，普通合伙人(GP)苦苦期待交易退出估值回升和IPO窗口，而除了少数特例外，IPO窗口大多数时间仍处于关闭状态。2023年，私募股权退出数量较2022年减少27%，较2021年峰值下降66%。6由此导致现有私募股权投资组合的久期7上升，而私募股权投资组合通常具有一定期限，因此最终也为寻找优质公司的新资本及亟需满足投资者对流动性和运营资金需求的基金管理人提供了潜在机会。
房地产市场方面，2023年第三季度全球交易量较2021年第四季度的峰值下降了78%。各主要板块的活动均有所下降，但办公地产面临的挑战最为严峻，其交易量继续徘徊在2009年以来的最低水平。8然而，尽管面临种种挑战，私募股权和私募房地产行业依然坚持了下来，迄今为止鲜少出现大幅止损的情况。
2023年，全球私募资本在募资方面也颇为艰难，募资规模同比下滑19%。8然而，凭借1.2万亿美元的募资规模，2023年依然连续第八年突破1万亿美元大关，同时创下募资规模第六高的记录，这也彰显出该资产类别的潜在吸引力和韧性。此外，机构投资者继续将资金配置到私募股权、房地产和私募信贷领域，虽然比例可能低于2020年和2021年的水平。9
对冲基金
2023年第三季度对冲基金资产管理规模突破4万亿美元，这主要是由于不明朗的宏观经济和地缘政治环境推动投资者涌入对冲基金。10在2022年和2023年充满波动性的市场中，投资者增加了对冲基金的资金配置，在采取方向性信贷和多空股票策略的同时通过多元化策略增加对不相关资产的持仓，从而把握波动性带来的市场机会。
自2022年初以来，多元化对冲基金11为投资者带来了潜在的风险分散收益，截至2023年12月31日，HFRI市场中性指数、宏观指数和相对价值指数分别实现了7.2%、8.4%和6.5%的收益（图1）。
图1：不同多元化策略的总回报（2022年–2023年）
资料来源：彭博、HFRI，截至2023年12月31日。全球股票以MSCI世界净总回报指数表示。全球信贷市场以彭博巴克莱环球综合总回报指数（美元对冲）表示。高收益债券市场以美林高收益Master II指数表示。指数未经管理。投资者不能直接投资于指数。指数仅供说明之用，不代表任何特定投资业绩。指数回报率均未列计任何支出、费用与销售费，若计入上述项目将会降低收益率表现。过往业绩并非未来结果的保证。实际结果可能不同。
另类投资的回报
从2022年的低迷市况到2023年渐趋利好但波动性更大的市场环境，另类投资管理人在这段动荡时期以跑赢传统股票和债券的整体表现，展现了其核心投资组合的优势（图2）。
另类投资策略具有的长期回报优势和多元化收益，基本已从机构投资者长期坚定地持有该资产类别中得到了验证。例如，截至2023年6月30日，私募资本10年年化回报率为14%，分别领先于全球股票、债券和高收益债券9.5%、2.1%和4.3%的可比同期回报率。凭借规模化且充分多元化的投资组合，投资者成功缓解了单个私募基金的波动性而实现了回报。同期，对冲基金整体回报率为4.7%，波动率为6.0%，优于全球股票14.7%的波动率和高收益债券7.5%的波动率。但应当指出的是，不同基金策略展现的波动性可能远高于公开市场。从2022年初至2023年6月30日期间，私募资本实现了3.1%的正回报，对冲基金仅微跌0.8%，而全球股票总回报率为-5.8%，全球债券指数则下跌了8.6%。12
图2：不同资产类别的总回报（2022年 - 2023年第二季度）
资料来源：彭博、HFRI和Preqin，截至2023年6月30日。全球股票以MSCI世界净总回报指数表示。全球信贷市场以彭博巴克莱环球综合总回报指数（美元对冲）表示。高收益债券市场以美林高收益Master II指数表示。对冲基金以HFRI基金加权综合指数表示。私募资本（包括私募股权、风险投资、房地产、私募信贷和基础设施）以Preqin私募资本指数表示。指数未经管理。投资者不能直接投资于指数。指数仅供说明之用，不代表任何特定投资业绩。指数回报率均未列计任何支出、费用与销售费，若计入上述项目将会降低收益率表现。过往业绩并非未来结果的保证。实际结果可能不同。
另类投资除了历史上整体表现强韧外，私募股权、房地产和对冲基金的前瞻性长期回报展望也延续了近期趋势：在我们的投资组合计算中，其战略收益预期与其他资产类别相比跻身最高行列。然而，为获得这种高回报，投资者必须承担更多风险。
根据适应性估值策略（我们专有的战略性资产配置方法），私募股权、房地产和对冲基金的10年年化战略收益预期(SRE)分别为19.5%、10.9%和11.5%（图3），
略高于一年前的17.6%、10.6%和9.1%。预测的小幅上升是当前估值环境所致。更具体来看，私募股权的预测与中小盘股高度相关，而目前中小盘股与历史估值水平相比极为便宜。
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2024年战略收益预期 |
2023年战略收益预期 |
2022年战略收益预期 |
|---|---|---|---|
全球股市 |
8.70% |
7.60% |
4.20% |
发达市场股市 |
8.20% |
7.00% |
3.80% |
新兴市场股市 |
12.80% |
12.90% |
8.10% |
全球固定收益 |
5.80% |
5.10% |
2.00% |
投资级固定收益 |
5.40% |
4.60% |
1.80% |
高收益固定收益 |
7.90% |
7.40% |
2.60% |
新兴市场固定收益 |
8.10% |
7.80% |
3.60% |
现金 |
4.30% |
3.40% |
0.90% |
对冲基金 |
11.50% |
9.10% |
4.10% |
私募股权 |
19.50% |
17.60% |
11.60% |
房地产 |
10.90% |
10.60% |
8.80% |
大宗商品 |
2.70% |
2.40% |
1.50% |
资料来源：花旗全球财富资产配置和量化研究团队。2024年战略收益预期(SRE)基于截至2023年10月的数据、之前的2023年战略收益预期（基于截至2022年10月的数据）和2022年战略收益预期（基于截至2021年10月的数据）。预期的收益以美元计。所有预期均为观点的表达，如有更改恕不另行通知，亦非对未来事件的保证。战略收益预期并非未来表现的保证。过往业绩并非未来结果的保证。基于指数的战略收益预期是花旗全球财富对特定资产类别（该指数所属的资产类别）在10年时间期限内的回报预测。指数用作每个资产类别的指标。每个特定资产类别的预测均采用适合该资产类别的专有方法。股票资产类别采用专有的预测方法，该方法基于股票估值随着时间的推移回归长期趋势的假设。该方法围绕特定的估值指标设立，需要经过几个阶段的计算。在计算股票资产类别的战略收益预期时，还额外应用了对盈利和股息预计增长的假设。固定收益资产类别预测使用基于当前收益率水平的专有预测方法。其他资产类别采用其他特定的预测方法。战略收益预期并不反映应扣除的客户费用和开支。过往业绩并非未来结果的保证。未来的回报率无法作出确定预测。回报率较高的投资通常面临的风险也较高，在极端情况下可能会造成更大的潜在损失。投资的实际回报率可能差异很大。您的投资本金可能会遭受损失。不能直接投资于指数。上述所有战略收益预期信息均为假设，并非任何客户账户的实际表现。假设信息反映了模型方法的应用以及事后对证券的选择。任何假设记录都无法完全反映实际交易中金融风险的影响。
本材料不构成对任何资产类别或特定投资产品的推荐。意向购买者必须符合所有资格标准。请咨询您的金融专业人士以获取更多信息。
随着全球股票和固定收益市场的战略收益预期上升，预计对冲基金将有望从中受益。特别是，中小盘股、国际股票和整个固定收益市场预期回报的改善预计将逐渐传导到股票对冲基金策略和信贷对冲基金策略中。
私募股权依然是战略收益预期13最高的资产类别，为19.5%。短期内，我们预计新达成的交易数量将有所下降，这主要是由于在信贷资金愈发稀缺和昂贵的环境下买家在筛选项目时会更加审慎，而卖家则难于接受估值的下降。但从长远来看，当前较低的估值水平可能会为合资格的长期投资者创造更有利的潜在机会。因此，房地产的战略收益预期微升至10.9%。虽然部分板块展望较为乐观，但房地产总体预期回报仍受到办公地产市场承压的拖累。然而事实已经证明，有些房地产板块和地区的表现比整体情况更具韧性，它们在新冠疫情期间和疫情后都展现出了良好势头。对冲基金的战略收益预期上升至11.5%。收益预测上升主要是由于多空股票策略和事件驱动策略对冲基金上涨所带动。
在本另类财富展望报告中，根据投资者目标和风险承受能力的不同，另类投资策略在投资组合中可能同时发挥着“核心”配置和“机会型”配置的作用。这只是为了强调在当前这个独特的时期多种因素叠加作用，让合资格投资者更有可能选择在投资组合构建中考虑配置另类投资。
考虑因素：
- 基于我们的专有资产配置方法，所有资产类别中另类投资的未来十年预期回报位居前列（过去三年来情况一直如此）。
- 在2022年至2023年初的市场动荡中，另类投资基金虽然面临着巨大的不利因素，但在此期间其表现总体跑赢传统资产类别。
- 流动性限制是一项重要考虑因素。就相关投资详细咨询金融专业人士，有助于您评估是否有适合自己的另类投资方案。
- 对另类投资产品的投资可能高度缺乏流动性、具有投机性，并不适合所有投资者。对另类投资产品的投资面向经验丰富、专业能力强且愿意承担此类投资相关的较高经济风险的投资者。在投资前，投资者应谨慎评估并考虑潜在风险。
将另类资产类别作为核心投资组合配置的一部分
过去三年，另类投资的战略收益预期在所有资产类别中位居前列。有些投资者发现传统的股债投资组合有可能不足以满足回报和多元化目标。对于了解并愿意接受此类投资相关的低流动性和较高经济风险的合资格投资者，持有对冲基金、私募股权和房地产的多元化投资可以获得的潜在好处包括提升回报、降低长期波动性以及获得收益率溢价。
为了说明如何将另类投资整合到投资组合中，图4显示了超高净值投资者的一种潜在配置方案，由于此类投资者风险偏好适中，因此另类和非流动资产类别可能是适合的选择。此类投资者主要寻求适度的资本增值，其次才是资本保值。请注意，这种配置并不适合也不符合所有客户的最佳利益。另类投资可能并不适合获准投资于该资产类别的所有合资格投资者。另类投资有其自身的风险，包括投资产品的特定风险、流动性欠佳的风险以及因可能使用杠杆而导致不对称损失的风险。
图4：针对风险偏好适中的合资格投资者的示意性资产类别权重
资料来源：花旗全球财富首席投资策略师办公室(OCIS)，截至2023年10月全球投资委员会会议。该资产类别权重配置适用于具有混合目标的花旗私人银行客户，他们需要将不同的资产组合在一起，并在能带来收益的投资和确定能带来潜在更高投资回报的投资之间寻求平衡。该投资组合构成可能适合于愿意在反映投资者所声明风险承受能力和低流动性的收入水平以外，承担额外的投资组合风险以获得潜在增长的投资者。另类投资可能因缺乏流动性和使用杠杆而产生额外的风险，而且对大多数客户而言，具体的另类投资建议配置方案可能与上述权重有显著不同，甚至建议完全不配置另类投资。
在上述示意性配置中，对冲基金、私募股权和房地产合计占到四分之一以上，权重分别为12%、10%和5%。我们提供此路线图旨在展示合资格投资者如何将另类投资整合到投资组合中。
花旗全球财富部门在另类投资领域拥有雄厚的实力及多种分析资源，有助于全面评估投资组合目标和风险承受能力。就相关投资详细咨询金融专业人士，有助于您评估是否有适合自己的另类投资方案。
需注意的是，这一示意性另类投资配置方案在过去三年保持不变，这是因为在各周期对另类投资的方法应当保持一致。参见“将另类投资方案整合到投资组合中”一节，我们将在其中进一步探讨建立另类投资持仓的基础知识。
建立均衡的投资组合：核心投资组合主题
正如财富展望报告所述，当前的市场环境为合资格投资者创造了通过配置另类投资来优化其核心投资组合的有利条件。市场波动性加剧时，相比纯做多策略，对冲基金可能会更好地实现资本保值，有的基金还能在市场环境不利期间产生正回报。
私募股权和房地产的组合可能会提升回报并促使回报来源多元化，有助于进一步跑赢通胀。另类信贷策略（私募股权或对冲基金的一个子类别）有可能产生高于传统固定收益投资组合的收益率溢价。在高收益率盛行的时期，对于那些愿意长期保持高仓位的投资者而言（私募股权和房地产为五到十年），非传统信贷投资的收益可能会更胜一筹。
股票估值重构：为市场风格转向成长型投资做好准备
过去12个月，紧缩的货币政策促使投资者瞄准规模最大、资产负债表最安全的公司，从而推高了此类公司的估值。
然而，这为主动型基金管理人在整个中型市场创造了潜在买入机会。在宏观经济高度不确定、表现最好与最差的公司高度分化的环境中，主动型股权投资管理策略往往跑赢被动型策略（ETF和共同基金），因为后者的表现更多依赖于市场水涨船高的推动。
在美国股市中，中小盘股的分化程度（接近75百分位）持续高于大盘股（接近长期中位数）。14这不仅为甄选潜在赢家提供了环境，而且还为做空输家创造了条件。专注于市场中高波动、低效率的部分（如中小盘股），为多空股票策略对冲基金提供了通过选股实现优异表现的空间。通过多空投资组合管理其净市场敞口，对冲基金可以利用股票上涨来实现资本增值，同时控制高波动时期的回撤幅度……“通过不亏损而获胜”。15
此外，事件驱动型和激进型对冲基金可以开展证券投资，并对上市公司采取全面参与、类似于私募股权的管理方法，以降低执行风险并实现积极成果。
在私募股权领域，中型市场并购基金管理人可以通过直接并购或新增被投公司的方式来巩固竞争地位，将价值被低估的上市公司私有化，以私募方式投资上市公司股票(PIPE)，对寻求改善财务状况的较大型公司进行分拆，以及对处境恶化的公司采取投资不良资产获取控制权的策略(distressed for control)。由于标普中盘400指数和标普小盘600指数的企业价值/EBITDA（息税折旧摊销前利润）倍数已分别达到10.5倍和11.8倍，中型市场并购和成长型基金管理人可能会看到项目流量较基金规模显著增加。这远低于衡量大盘股表现的标普500指数14.2倍的企业价值/EBITDA倍数，同时随着欧美并购基金的平均交易EBITDA倍数降至11.0倍，这也进入了欧美并购基金的估值区间（图5）。
图5：北美和欧洲并购基金与中盘股和小盘股指数的估值倍数对比
资料来源：彭博、Pitchbook，截至2023年12月31日。上图显示了标普中盘400指数和标普小盘600指数的企业价值与EBITDA倍数与欧美并购交易的平均企业价值与EBITDA倍数的对比情况。指数未经管理。投资者不能直接投资于指数。指数仅供说明之用，不代表任何特定投资业绩。指数回报率均未列计任何支出、费用与销售费，若计入上述项目将会降低收益率表现。过往业绩并非未来结果的保证。实际结果可能不同。
虽然当前“在较长时间内保持较高”利率的环境势必会影响私募股权交易的完成频率，但不太可能对在此环境下完成的并购交易的最终回报产生深远影响，因为基金管理人会重点关注那些经营业绩足以抵消高利率影响的交易。由于融资成本较高，如今私募股权基金管理人的回报更多地来源于销售增长、利润率提升及战略定位调整等“价值创造型”驱动因素，而不是杠杆的使用。在当前的环境中为了确保实现回报，并购基金管理人必须拥有比宽松信贷环境下更出色的运营能力。一些顶级私募股权管理人不惜投入重资完善公司资源，以确保实现运营能力的提升。
多元化对冲基金，构建均衡的投资组合
鉴于近期市场上演过山车行情，找到不相关的回报来源就变得十分重要。不少投资者会采用相对价值策略作为主要的回报来源，这类策略无论市场方向如何，都会通过积极利用相关联证券之间的定价偏差来寻求实现正收益。相对价值策略可广泛用于多个资产类别，包括固定收益、货币、大宗商品、股票和波动性市场，并且可通过单一策略基金或采用不同方法的多策略基金实现。在指数层面，近年来由于利率走高和经济不确定性攀升，相对价值对冲基金实现了稳定的回报（见图6）。
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HFRI相对价值（总回报） 指数–资产加权 |
MSCI世界指数 |
彭博环球 综合指数 |
|---|---|---|---|
2022 |
+ 1.4% |
- 18.1% |
- 11.2% |
2023 |
+ 5.9% |
+ 23.8% |
+ 7.1% |
期间累计 |
+ 7.4% |
+ 1.3% |
- 4.9% |
资料来源：彭博、HFR，截至2023年12月31日。指数未经管理。投资者不能直接投资于指数。指数仅供说明之用，不代表任何特定投资业绩。指数回报率均未列计任何支出、费用与销售费，若计入上述项目将会降低收益率表现。过往业绩并非未来结果的保证。实际结果可能不同。词语定义请参阅术语表。
当然，还有其他多元化策略对客户投资组合也颇有价值。趋势跟踪策略就是其中之一。趋势跟踪策略本质上是一种系统化策略，在流动性市场上通过计算机模型识别市场涨跌趋势，并根据模型生成的信号建立多仓或空仓。这类策略会输入大量价格驱动因素，且依赖于过去数十年间各种市场环境下的资产价格变化数据。
市场趋势之所以存在是由于市场效率低下，而市场效率低下往往可归因于投资者行为以及信息在投资者群体中的传播方式。其中一个例子是，虽然实际上在危机过后，证券价格相对于历史水平可能具有较高的吸引力，但投资者在经历充满挑战的市场环境后做出继续出售证券的决定。这种不计价格的抛售加剧了投资者的焦虑情绪，也带来了额外的抛压，从而强化了市场趋势。经济持续衰退等重大事件往往是引发长期价格趋势的催化剂，而趋势追随者可以借此获利。
历史上无论是在较为有利还是具有挑战性的股市环境中，趋势追随者都依靠持续的趋势实现了正回报，这表明其与传统投资之间的长期相关性较低（如图7所示）。
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法国兴业银行趋势指数 |
MSCI世界指数 |
|---|---|---|
MSCI世界指数回报为正值时的平均月回报 |
0.7% |
3.4% |
MSCI世界指数回报为负值时的平均月回报 |
0.3% |
- 3.8% |
与MSCI世界指数的相关系数* |
- 0.1 |
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*相关系数是指不同类型投资产品的价值随经济和市场状况改变而同步变化的程度。相关系数的范围为-1到1之间。相关系数为+0.5及以上的投资产品价值往往会同步涨跌，而相关系数为-0.5至-1的投资产品价值更可能呈现反向变化
资料来源：彭博，1999年12月31日至2023年12月31日。指数未经管理。投资者不能直接投资于指数。指数仅供说明之用，不代表任何特定投资业绩。指数回报率均未列计任何支出、费用与销售费，若计入上述项目将会降低收益率表现。过往业绩并非未来结果的保证。实际结果可能不同。词语定义请参阅术语表
此外，请观察如下法国兴业银行趋势指数与MSCI世界指数月回报率的散点图。上图显示了趋势追随者在强劲和疲软的市场环境中产生正回报的能力。例如在图8中，左下方的点表示在给定月份中两个指数均为负值，而右上方的点则表示在给定月份中两个指数均为正值。水平线上方的点代表法国兴业银行趋势指数取得正回报的月份，而水平线下方的点则代表录得负回报的月份。上图中的曲线为“最佳拟合线”，用于表示散点图中两个变量之间的关系（在本例中即为MSCI世界指数与法国兴业银行趋势指数之间的关系）。图中曲线的两端都呈上翘形态，特别是图表左侧即股票月回报率为负时上翘幅度更大，显示出趋势跟踪基金具有在股票市场回报率显著为负的月份中产生高回报的历史趋势。
图8：法国兴业银行趋势指数与MSCI世界指数
资料来源：彭博，1999年12月31日至2023年12月31日。每个点都是一个历史月度数据点，代表MSCI世界指数在给定月份的回报以及法国兴业银行趋势指数在相同月份的回报。指数未经管理。投资者不能直接投资于指数。指数仅供说明之用，不代表任何特定投资业绩。指数回报率均未列计任何支出、费用与销售费，若计入上述项目将会降低收益率表现。过往业绩并非未来结果的保证。实际结果可能不同。
相对价值策略（无论市场方向如何，都寻求产生稳定的回报）和趋势跟踪策略（适合于在涨跌幅度较大的情景下寻求较好的回报，而在市况平淡的时期会遇到较多挑战）在寻找区别于传统投资的差异化回报来源方面都可以发挥作用。
观察相对价值策略、趋势跟踪策略与全球股票在同一时间段内的表现，我们发现趋势跟踪策略与全球股票之间存在轻微的负相关，而相对价值策略与全球股票之间则呈现中度正相关。从历史上看，趋势跟踪策略和相对价值策略之间的相关性几乎为零。
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HFRI相对价值（总回报） 指数–资产加权 |
MSCI世界净总回报指数（以美元计） |
法国兴业银行趋势指数 |
|---|---|---|---|
HFRI相对价值（总回报） 指数–资产加权 |
1.0 |
|
|
MSCI世界净总回报指数（以美元计） |
0.6 |
1.0 |
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法国兴业银行趋势指数 |
- 0.1 |
- 0.1 |
1.0 |
资料来源：彭博。业绩表现数据涵盖2008年1月1日至2023年12月31日期间。指数未经管理。投资者不能直接投资于指数。指数仅供说明之用，不代表任何特定投资业绩。指数回报率均未列计任何支出、费用与销售费，若计入上述项目将会降低收益率表现。过往业绩并非未来结果的保证。实际结果可能不同。词语定义请参阅术语表。
需注意的是，多元化对冲基金策略并不能完全消除市场风险，在某些市场条件下其表现会落后于传统资产类别。总之，在构建多元化另类投资配置方案时需要考虑不同类型的投资。
信贷有助于稳定回报和降低投资组合风险
随着美国和其他主要地区收益率上升、通胀下降及加息周期接近尾声，固定收益投资可能会再次发挥双重作用，在提供有吸引力回报的同时分散投资组合的风险。
私募债务这一资产类别在机构投资者中迎来快速增长，并且2023年继续以出色的表现证明其自身的价值，Cliffwater直接贷款指数(CDLI)显示，截至2023年9月30日贷款到期回报率为12.29%，高于杠杆贷款的到期回报率9.63%以及高收益债券的到期回报率8.50%（见图10）。16银团贷款市场虽然重现生机，但资源仍主要限于规模最大的几家接近投资级别的发行人使用。银行也总体上保持观望立场，这主要是由于预期流动性吃紧且资本要求将日趋严苛，特别是在中型市场以及科技等行业（参见“非监管资本增长”一节）。
因此，直接贷款人作为资金来源方备受私募股权管理人的欢迎，而由于与上市债务证券相比存在收益率溢价，直接贷款也备受机构投资者的青睐。直接贷款人通过非上市商业发展公司、间隔封闭基金及要约基金推动行业新渠道迅猛发展，过去三年此类基金的资产管理规模已超过2,000亿美元。17
图10：中型市场私募贷款、高收益债券和杠杆贷款的到期收益率对比
资料来源：Cliffwater，截至2023年9月30日。上图对到期收益率进行比较，到期收益率包括当期利息收入及未实现损益的摊销，涉及中型市场私募贷款（以CDLI，即Cliffwater直接贷款指数表示）、银团杠杆贷款（以晨星LSTA美国杠杆贷款指数表示）与彭博高收益债券指数，数据从2004年9月30日CDLI设立开始，截至2023年9月30日。指数未经管理。投资者不能直接投资于指数。指数仅供说明之用，不代表任何特定投资业绩。指数回报率均未列计任何支出、费用与销售费，若计入上述项目将会降低收益率表现。
过往业绩并非未来结果的保证。实际结果可能不同。词语定义请参阅术语表。
机会型投资主题可能会形成高确信度机会
核心投资通常是每个客户投资组合的基础。其作用是帮助保持多元化程度。与此同时，我们也深知一些客户倾向寻求短期回报。
2023年，有关市场和经济的各种相互矛盾的信号甚嚣尘上。另类投资的总体参与度应取决于投资者的核心资产配置方案、能否接受较长的投资期限、非流动性要求及风险承受能力。我们识别出了一些投资主题可以在另类投资领域提供时机恰当、可投资的潜在机会，我们认为当前市场状况、市场风格转变或增长超预期可能会使这些投资主题受益。
非监管资本的增长
“影子银行”的发展为以追求收益率为主的投资者创造了许多潜在机会。
随着银行削减贷款规模和资本市场流动性降低，投资者或许可通过调整投资领域和方式来提升其固定收益回报率并多元化回报来源。银行面临的监管压力为提供替代性融资来源的公司和基金（如经营私募信贷和其他类型私募股权基金的私募资本管理人）创造了潜在的机会。我们认为这一机会型主题为提升核心另类投资组合在未来数年的潜力提供了机会。
监管机构最近拟定了一系列旨在降低银行业风险的综合改革方案。自2009年以来，银行业改革持续推进，最新方案的最终目标是要求银行进一步增加资本准备金，以更好地抵御类似于2023年区域性银行危机等难以预见风险带来的财务损失。然而，银行管理层表达了担忧，认为方案的资本规则将对银行业造成负面冲击，并进一步推动传统银行服务领域（如中型市场企业贷款业务）被对冲基金、私募股权和私募信贷公司等非银行金融机构所渗透。最近在2023年12月6日，美国多家最大型银行的首席执行官在面向美国参议院银行委员会所作证词中再次表达了这种忧虑。
这些金融机构为何如此忧心忡忡？总体而言，美联储估计这些拟议规则将导致银行资本准备金增加约16%。最终，预留更高的资本准备金可能会导致银行股本回报率(ROE)下降，迫使金融机构重新调整大量产品和服务定价和/或甚至可能会退出资本金要求最严苛的业务，从而削弱替代性融资机构面临的竞争强度。
最终的监管方案仍需拭目以待。然而，这种情况并不新鲜，只是一种趋势的延续。在全球金融危机结束后的十年里，银行一直承受着资产贬值和监管资本要求大幅提高的双重压力。非银行贷款机构则迅速崭露头角并蓬勃发展，2006年至2023年期间规模增长了12倍以上。如今，非银行贷款机构在总规模达12.8万亿美元的美国非房地产企业贷款市场上占据着83%的份额。18
图11：全球金融危机结束以来全球私募信贷增长
资料来源：Preqin，截至2023年3月31日。上图显示全球私募信贷基金的资产管理规模（管理基金的资产净值加上闲置的可投资金）。
除了上文探讨的私募信贷领域潜在机会外，区域性银行由于面临存款压力还可能会调整投资组合持仓，出售更多美国国债和抵押贷款，以满足迫在眉睫的压力测试要求。这反过来可能会带动市场交易量和波动性上升，为专注于固定收益对冲基金带来潜在的战术性交易机会。
此外，公共信贷市场方面，贷款环境收紧、共同基金和ETF资金流失、贷款抵押债券(CLO)19新发行量进一步萎缩以及对企业未来盈利水平的担忧，这一切为对冲基金成为市场上主要的流动性提供者创造了一系列相互关联的机会。以具有吸引力的估值收购基本面稳健的公司发行的债务证券需要大量的知识和经验，如果执行得当，不仅会获得下行风险保护，还可能带来潜在的未来升值空间。我们预计市场将持续震荡，为固定收益投资者施展其选债技能提供了舞台。
随着银行业务不断面临新的监管挑战，不受监管约束的金融公司将能够随时参与进来，从而满足需求、填补空缺并推动资产管理规模增长。因此，还有另一种途径可以参与另类投资行业的长期增长机会：收购另类资产管理人的普通合伙人权益，或“GP股权”。GP股权基金收购私募股权/私募信贷管理人的各类少数股权。因此，此类基金的投资者通过该基金拥有各个另类投资基金的部分所有权，有权分享管理费收入、绩效分成以及管理人在其各个标的交易中拥有的一部分普通合伙人权益。与仅持有上市交易的私募股权基金股份的投资者相比，投资于各类管理人（包括非上市的管理人）可以获得三大收入流。
长期来看，我们预计非监管金融机构未来受到的监管势必将与日俱增，这一趋势不可避免，但最终的推手可能源于政治而非金融市场。鉴于当前美国撕裂的政治局面，这可能会为另类信贷市场及资产管理规模的增长铺就道路。
从行业视角审视房地产市场
2023年，全球房地产投资者继续保持谨慎，2023年第三季度投资规模同比锐减51%，连续第四个季度大幅下滑。20利率高企和信贷条件收紧成为阻碍交易流量复苏和投资者兴趣回升的主要障碍。由于美国经济通胀居高不下以及联邦基金利率高于此前预期，美国大多数物业类型的资本化率已上升约125个基点（但不同板块之间差异较大），办公类资产的升幅更是接近200个基点。然而，我们预计2024年形势将趋于稳定并带动投资活动回暖。
工业地产仍是全球商业地产市场中最具韧性的领域之一。电子商务发展、供应链转型及选址优化将持续刺激物流设施需求，成为抵御高利率、材料成本通胀及宏观经济担忧的长期利好因素。许多欧美公司在寻求降低对中国商品和劳动力的依赖程度。为此，它们或转向供应链“近岸外包”，或引入其他国家和地区以促进供应链多元化，这些因素将推动工业化经济体对工业地产的需求持续增长。
由于许多成熟市场供应有限，全球工业地产市场基本面保持良好，虽然过去18个月新竣工量增加，但截至2023年第三季度美国市场的总体空置率为4.2%，接近历史低谷。整个欧洲的空置率甚至更低，仅为3.4%，且扩建计划因黄金地段供应不足和审批问题而面临挑战。21全球租金普遍上涨，但增速不及2022年的峰值水平，这也从另一角度印证了需求在持续走强。2023年第三季度，全球工业地产租金同比上涨11.1%，其中北美上升15.0%，欧洲上涨10.8%，亚洲增长3.6%。22随着2022年最后一批新项目完工上市，2024年工业地产租金增长的势头或将趋缓；但供应链缩短、电子商务增长等长期需求驱动因素将为2024年底供应再次收紧奠定基础，预计此后租金将保持正增长并呈现加速态势。
此外，由于海外旅游胜地大多已开门迎客，酒店业在疫情结束后迎来强劲增长。消费者毫不吝啬地带着荷包踏上旅程，同时发达国家的老龄化人群也在优先将旅游纳入退休规划，带动未来几个季度的酒店入住率和房价继续攀升。美国消费者延续出行热情，2023年第三季度航空旅客总人次平均已100%恢复到疫情前水平。23
私募股权退出项目储备在私募市场催生新的潜在机遇
信贷市场并不是流动性提供者在压力时期开展差异化竞争的唯一领域。如今，在非流动性另类投资行业，直接出售公司或参与IPO等传统退出路径十分有限。这在整体退出数据中也有所体现，2023年第三季度美国私募股权基金的退出数量继续呈下降趋势（图12）。
图12：美国私募股权退出活动，截至2023年第三季度
资料来源：Pitchbook，截至2023年9月30日。上图显示了历年私募股权退出的交易金额和数量。所有预测均为观点的表达，如有更改恕不另行通知，亦非对未来事件的保证。
从结构上看，私募资本是流动性最差的资产类别之一，资金通常会按合同锁定8至12年。私募股权二级市场本质上是指对私募基金和/或公司现有投资权益的买卖。如今，二级市场交易通常按照交易卖方/发起人身份，分为有限合伙人(LP)主导或普通合伙人(GP)主导两类。目前的退出环境有利于促进“GP主导型二级市场”发展。在此类市场中，GP寻找投资机构接手现有公司的部分股权。这种操作由于有助于GP当前或未来开展资金募集，可以实现GP的利益最大化。同时这可能为LP带来便利，他们可以选择套现离场或将其持有的股份转入新的接续基金。
在当前市场环境下，GP主导型二级交易的主要优势之一是交易的执行不依赖资本市场。此类交易通常不会触发既有信贷安排中的控制权变更条款。
美中不足的是这些投资机构手中握有大量交易储备，他们需要时间才能从中梳理出可执行度最高的交易。因此，2023年买家重点关注投资回报较高的资产。2023年迄今为止，80%的GP主导型交易所持资产的总资本回报倍数(MOIC)达到3.0倍及以上。24此外，随着私募股权退出储备交易不断增多，管理人也在寻求其他渠道为投资者分派提供资金。
高利率和债务到期将催生新一轮压力周期
自全球金融危机以来，违约活动爆发的情况较为罕见且持续时间相对短暂。然而，随着在较长时间内保持较高利率以及债务到期日迫近，预计这将导致杠杆过高的借款人面临压力更大、更严峻的困境，另一方面这也会为专注于压力/不良资产投资的基金带来充裕的目标资产（图13和图14）。
图13：杠杆贷款和高收益市场不良贷款比率升高
资料来源：Pitchbook、LCD、晨星LSTA美国杠杆贷款指数、标普美国高收益企业债券指数，截至2023年11月30日。指数未经管理。投资者不能直接投资于指数。指数仅供说明之用，不代表任何特定投资业绩。指数回报率均未列计任何支出、费用与销售费，若计入上述项目将会降低收益率表现。过往业绩并非未来结果的保证。实际结果可能不同。
利率为借款人造成了巨大压力，虽然未来24个月企业债券市场不会迎来大批债务“到期墙”25，但由于银行提高放贷标准以及杠杆贷款和高收益市场新发行量减少，再融资活动依然受到限制。虽然这些市场在慢慢开放，但再融资活动可能要等到2024年下半年降息前景更为明朗后才会有所起色。
图14：美国贷款和债券违约率正在攀升
高收益垃圾债券比率与远期违约率
不良贷款比率与远期违约率
资料来源：花旗研究团队、穆迪、杠杆评论与数据(LCD)，截至2023年9月30日。所有预测均为观点的表达，如有更改恕不另行通知，亦非对未来事件的保证。
不可阻挡的趋势
数字化
2023年，人工智能(AI)推动大型科技股上涨有其合理之处；因为生成式AI的最新发展已引起投资者的追捧。但AI的发展潜力远远超出一些最初的AI大型语言模型的范畴。AI是一项可能会重新塑造商业和职业领域的基础技术。
例如，64%的企业预计AI将迅速提升生产力，三分之二的职业有望利用AI实现自动化效益。26全球数据量每两年翻一番，为AI模型提供了高效学习、分析和预测趋势所必需的海量信息。此外，在过去十年间，训练AI数据集所需的算力实际上每三个月就会翻一番。由此产生了一种普遍观点，认为AI在未来十年、甚至更长时间内产生的社会影响之深远，或将令印刷机的发明、工业革命和/或互联网的兴起黯然失色。根据Pitchbook估计，2022年AI和机器学习市场的终端用户消费规模达到1,975亿美元，并预计到2025年将翻一番突破4,000亿美元（图15）。
图15：AI和机器学习市场规模预测，按细分领域划分（10亿美元）
资料来源：Pitchbook新兴技术研究报告，截至2022年12月31日。所有预测均为观点的表达，如有更改恕不另行通知，亦非对未来事件的保证。
与此前的技术革命相仿，我们预计下一代领军企业离不开成熟完善的风投生态体系的孵化和赋能。风投管理人已处于行业前沿，为新一代技术浪潮下的未来领袖提供支持，广泛覆盖从早期项目到成长型机会的各个阶段。无论是构建AI基本模块还是开发AI辅助应用工具的种子期公司，接触机会都十分丰富。
此外，AI的普及也在对上市公司产生深远的影响，渗透到从基础设施到软件和终端用户应用程序的各个行业领域。另类投资管理人预计也将大力投资和积极拥抱机器学习和AI技术，以提升效率、改进流程和决策过程。技术变革的步伐已经到来，而且可能会继续对科技公司带来颠覆性影响，而专注于技术、媒体和电信(TMT)行业的多空股票策略对冲基金通过把握制胜机会，有望从这场变革中受益。
G2（中美）两强分化
从数据角度分析，G2双强分道扬镳对全球供应链、贸易模式和外国直接投资的影响显而易见。
例如，中国对美国出口额已较2022年第一季度的峰值下降30%。27中美紧张局势升级和中国经济放缓正在逐渐削弱在华美国企业的信心。中国股市的波动性通常高于全球股市，而过去三年来，在东西方关系紧张以及房地产市场、国内消费和私营部门去杠杆等国内外多种不利因素的影响下，这种现象日益突出。虽然短期风险犹存，但由于GDP保持较高增速、股市估值合理，加之政府陆续出台措施来应对不利因素的影响，中国的长期重要性持续攀升。随着中国的重要性日益增强，区域贸易伙伴（台湾地区、韩国和日本等）与中国及全球经济的联系更加紧密，既相互竞争又合作共赢，特别是在科技供应链、电动汽车及区域消费品和医疗等行业。在这种高不确定性、高波动性及高度分化的环境中，我们看好多空股票策略对冲基金，因为此类基金具有深厚的基本面研究能力，并寻求把握赢家和输家两侧的获利机会。鉴于中国及整个地区的发展动态，我们认为具有本地研究能力且能将分析洞察贯彻到整个亚洲市场的管理人，通过将资本转移到具吸引力的国家和行业，有潜力实现出色表现。为应对该地区市场波动，投资组合多元化和风险管理也是不可或缺的考虑因素。
我们还认为亚洲部分成熟市场存在差异化的房地产投资机会。例如，不同于全球其他地区，疫情并未对日本主要城市的写字楼入驻率造成重大冲击。日本“重返办公室”的比例升至较高水平主要受多种因素推动，其中包括文化倾向、年龄等人口特征、幼儿看护需求以及与欧美等全球其他市场相比更局促的住宅空间。日本以4.9万亿美元的GDP位居全球第三大经济体，东京是全球最大的房地产市场，拥有约3,770万人口和15亿平方英尺的办公空间，相当于纽约的两倍和伦敦的五倍有余。
此外，虽然其他国家和地区持续加息，但日本央行却坚持采取低利率的激进政策，为非日元计价的投资者创造了有吸引力的融资及货币环境。
因此，从资本化率与利率之间的息差来看，日本是少数几个依然具有吸引力的市场之一。例如，截至2023年9月30日，日本10年期国债与东京和大阪甲级写字楼平均资本化率之间的息差为298个基点。28
构建绿色世界
从碳密集型能源向可持续能源的转型正在加速。“净零”战略大多以全球经济电气化为核心愿景。风能和光伏太阳能等主要替代能源的新发电“平准化成本”已低于建设同等规模的新化石燃料发电厂的成本（图16）。绿色技术和规模经济不断取得重大进展，推动了这一历史性转变。
全球在以清洁能源取代碳基能源发电方面取得了重大进展。2022年，全球清洁能源装机容量已达到280吉瓦。然而，在世界大部分地区，电网投资严重不足，以至无法处理新一代项目产生的新增上网电量。到2050年，发电量预计将在2020年的基础上增长三倍，达到71,000太瓦时。据估计，新建输电基础设施和转型支持技术所需资金将达到50万亿美元，因此需要大量的公共投资。此外，我们认为在关键能源转型相关技术和服务领域存在可观的投资机会，可以通过私募市场和对冲基金进行投资。而投资机构也在寻求优化投资策略，以发挥其已有的价值创造驱动力。29
一种典型的投资策略可能不是挑选赢家和输家，而是投资于面向所有行业竞争者供应数据和工具的公司。这种经典的“铁镐和铁铲”策略适合于灵活多变的投资环境。
图16：相对于建设同等规模的新化石燃料发电厂而言，全球新增绿色发电能力的“平准化成本”
资料来源：Haver Analytics，截至2023年11月15日。所有预测均为观点的表达，如有更改恕不另行通知，亦非对未来事件的保证。
将另类投资方案整合到投资组合中
投资者需要首先（通过咨询金融专业人士）回答以下问题：另类投资配置产生的风险、回报及潜在复杂度是否适当以及是否符合其投资组合的最佳利益。如果明确将另类投资加入到核心投资组合中是适当的，那么讨论将从“为什么”转向“如何”协助具有适当风险和流动性承受能力的合资格投资者将另类投资方案整合到投资组合中。
适应性估值策略(AVS)是花旗环球财富专有的战略性资产配置方法。它有助于为每个客户的投资组合确定合适的长期资产构成，并为了解合资格投资者对另类投资的潜在配置规模提供宏观指引。对于一些投资者而言，如果另类投资的风险和非流动性状况与其风险/回报目标不匹配，则该项配置可能为零。
尽管如此，我们深知每个投资者的投资目标、风险承受能力和非流动性要求都是独一无二的，这些因素在其个人资产配置决策中发挥着主导作用，因此其资产配置决策可能与另类资产权重有很大差异。因此，关于如何构建另类投资配置方案的问题，并没有标准答案。我们需要探索建立长期多元化投资组合的路径，并根据个人投资目标、风险承受能力和非流动性要求考虑在其中加入另类投资配置。
图17：另类投资策略可以分为多元化策略或方向性策略。
多元化策略
寻求提供下行保护，可能从波动性市场中获利
- 对冲基金
- 实物资产
相对价值策略、波动性套利策略、全球宏观策略和CTA策略
收益型基础设施和核心房地产
方向性策略
寻求产生高于传统信贷和股票投资的超额回报
- 对冲基金
- 实物资产
- 私募信贷
- 私募股权
多空股票策略、事件驱动策略、信贷和困境资产策略
增值、机会型房地产、共同投资
直接贷款、夹层贷款、特殊情况及不良债务
二级市场、收购、成长、风险投资、共同投资
多元化和方向性是由基金的策略和目标决定的内部描述用语，由花旗全球财富另类投资团队开发并用于另类投资基金分类。该描述用语未经构成投资组合的基础基金的管理人批准。上述内部分类如有更改，恕不另行通知。有关“多元化”和“方向性”基金的定义，请参阅本文件末尾的重要信息。指数定义请参阅术语表。
规划路径：了解目标
目标单纯是提升回报吗？收益率目标？抑或还有风险分散目标？鉴于有无数种选择，投资者面临的主要挑战之一是根据自己的投资目标、风险承受能力和非流动性要求确定采用哪些选择。
另类投资策略可分为两大类：多元化策略和方向性策略。
正如上文所述，多元化策略能够提供一定程度的下行保护，可能会从波动性市场中获利，但在牛市期间可能表现不佳。相对价值策略和全球宏观对冲基金属于这一类别，而表现稳定且产生收益的房地产和基础设施投资也位列其中。
方向性策略寻求产生高于传统信贷和股票市场的阿尔法，并可作为各个市场核心持仓的补充。私募股权、私募信贷和许多房地产策略本质上都属于方向性策略，而追求多空股票、困境资产等策略的各种对冲基金往往也属于这一范畴。收益率也是一项考虑因素，某些信贷、房地产和基础设施策略提供的收益率溢价比流动性良好的固定收益投资更具吸引力。
可选策略的范围十分广泛，为投资者在当前市场环境下通过综合配置多元化和方向性策略实现获利，提供了许多潜在路径。保守的方法可能会注重多元化和收益策略，而具有较为适度和略激进风险取向的投资者可能会在投资组合中增加更多方向性策略基金。而这些方向性策略可能包括从优先贷款到风险投资基金等风险/回报状况和非流动性风险各异的多种投资产品。此外，部分房地产策略和另类信贷策略追求收益生成和分派，而这一特性可能对客户的投资组合十分重要。这种收益虽然并非合同约定，但在很多情况下，另类投资策略实现的收益率可能会超过固定收益公开市场的水平，不过非流动性风险也会上升。还有一些信贷策略，其基础投资产生的潜在收益或收入将用于再投资而不是分派。
了解您的流动性需求
虽然在多元化投资组合中增加另类投资具有潜在优势，但获得此类收益需要承担一定程度的非流动性风险。流动性是一项重要考虑因素，需要根据个人的投资期限和短期资金需求对整个投资组合进行整体评估。即使是最具“流动性”的对冲基金，也只能提供按月或按季赎回或提款的选项，而并不能每日赎回或提款。而一些非流动性策略会将资金锁定数年之久，而且也没有针对此类投资的二级市场。
捐赠基金可以在投资组合中配置近60%的另类投资，主要是由于捐赠基金具有超长的投资期限和有限的短期现金需求。个人投资者的情况则鲜少与此相同。了解个人对非流动性风险的承受能力是确定如何利用另类投最大限度地优化投资组合配置的第一步。
了解风险
投资者需愿意承担与另类投资相关的风险和成本，包括由于使用杠杆、卖空或另类投资策略的其他常见操作而导致投资出现重大或全额损失的可能性。另类投资基金的费用结构通常高于传统产品。此外，还可能存在回报不稳定、权益转让受限、多元化不充分、估值相关信息有限、税务结构复杂以及税务报告延迟等问题。
执行路径
投资者一旦在金融专业人士的协助下确定了目标和风险承受能力，接下来就需要考虑是否要构建由单独基金和共同投资持仓组成的投资组合，还是希望通过第三方投资管理人进行基金/交易选择。建立单独投资组合的优势是可以量身定制。其缺点是投资者及其金融专业人士需要开展额外的尽职调查。另一种选择是将管理人/基金选择的任务转交给平台基金来完成，此类基金投资于多个基金管理人（且通常投资于多种策略），能够获得专注于各资产类别和策略的专业人士的建议。有些基金本身有尽职调查安排，多元化程度可能也较高。
至于对冲基金，投资者可以在相对较短的时间内达成配置目标，然后通过长期动态管理保持理想的仓位，因为此类基金通常在成立之初即可全额提款。优化个人风险/回报潜力的关键在于根据个人需求量身定制投资组合中方向性策略和多元化策略的构成。这可以通过均衡地组合4至6种互为补充的策略来实现，其中可能包括50-60%的方向性策略和40-50%的多元化策略。
较为激进或保守的投资者可能需要调整多元化和方向性策略的构成，以便与其投资组合相匹配。如果投资者面对众多的选择感到无所适从，管理型投资组合或平台基金可提供多元化的配置方案，而无需投资者事必躬亲。
关于构建私募股权和房地产长期配置方案的假设性示例
假设一个典型的私募股权和房地产基金生命周期，投资者对私募股权和房地产的初始持仓为零，计划在6年内投入总额超过2.5倍目标配置的资金，并从第6年开始保持目标持仓不变
长期维持配置需要此后每年投入额外的资金
在此示例中，出资安排如下：第1年为预期配置方案的80%，第2年为45%，此后每年为33%，直至达到具体的预期配置方案
实际的资本缴纳和分派活动与此示例有所不同，需要持续监测并对出资安排进行调整
强烈建议投资者在构建和维护另类投资配置时寻求专业意见
图18：私募股权基金的生命周期
资料来源：Preqin、彭博分析、花旗全球财富全球投资实验室。仅作说明之用。过往业绩并非未来结果的保证。实际结果可能不同。
此示例估算了为达成并维持私募股权和房地产预期配置目标所需的每年承诺出资额。其依据的资本缴纳和分派假设以Preqin发布的综合历史现金流数据为基础。上述计算及其他信息均为示意和假设，并不反映实际的投资结果，也并非未来结果的保证，未来结果会因各种经济、市场和其他因素而有所不同。以上内容仅作讨论之用。本材料不构成对任何资产类别或特定投资产品的推荐。意向购买者必须符合所有资格标准。请咨询您的金融专业人士以获取更多信息。
私募股权和房地产基金的提款惯例（在3至5年从投资者那里提取资金，资金分派在总共8至12年的期限内完成）通常需要数年内严格执行配置方案。简单地在第1年按照预期配置方案100%投入承诺资金是行不通的，因为早期投资产生的潜在分派可能会抵消未来的资本缴纳金额。此外，对单独基金的持仓至多可以达到原始承诺出资的50-70%。这些基金很少会对产生的收益进行再投资，因此保持预期的持仓规模需要建立长期投资计划。
为了建立长期可持续的仓位，方法之一是在多年内分阶段投入资金，这也有助于构建覆盖多个市场和整个价值周期的多元化投资组合。这需要严格贯彻并持续监测资本配置方案。
承诺出资安排是建立另类资产持仓的另一重要因素。在必要时，投资者可以借助专业意见来管理另类投资配置方案。
我们的团队具备全方位的另类投资能力，包括全面评估您的投资组合目标和风险承受能力以及评估另类投资的潜在适当性。您的花旗顾问将随时为您服务，帮助您实现目标。
