外表
2023年12月7日
地缘政治对2024年世界经济的影响
2023年12月7日
分钟
由于两场战争仍在激烈进行，以及每个大洲均有国家/地区举行重大选举，2024年市场的总体风险似乎较高。但历史先例却表明事实并非如此。
要点
从历史上来看，90%的地缘政治事件并未改变世界经济的走向。我们认为，投资者应该保持投资，围绕那些只引发担忧但不会带来灾难的事件寻求相关潜在机会，同时为可能会带来灾难的事件做好准备。
世界所依赖的能源供应中易受地缘政治影响部分的占比有所增加。这也表明对西方能源供应进行投资（从传统化石燃料到替代能源），可在维护能源安全的同时降低上述风险。同样，我们认为网络安全软件也是一项重要的防御性投资。
未来一年，一些国家/地区即将迎来大选，其股票市场累计占全球市值的68%。而美国则几乎占到其中的全部，但目前关于谁将入主白宫、掌控参众两院基本无法预测。权力执掌的变化可能会对美国外交政策和/或国内政策产生巨大影响。
这样的情况曾经发生过。全球投资者客户曾要求我们考虑如果俄罗斯和美国之间发生核战争会有什么影响。有些客户已有意或无意地改变他们的投资策略，试图应对这一风险。但是，对于人类生命面临的生存威胁，市场上并没有很好的对冲措施。当“最坏情景”投资成为关注的焦点时，典型的反应就是无所作为。这会降低核心投资组合的价值，削弱长期回报。
也许有人会真的建起用以避难的掩体，而我们则认为我们的货币体系或将度过全球性的灾难并有“出色表现”。但是，由于难以预测外生冲击何时会发生，我们建议构建多元化的投资组合，以抵消各种潜在灾难的风险。图1显示过去一些主要的地区性经济危机事件以及本地和全球股票回报之间的差异，但其中也暗示了分散投资于全球市场的指数在过去30年中一些最严重的危机期间会有怎样的表现。当然，情况并非总是如此。但是在全球金融危机（自大萧条以来影响范围最大的经济危机）期间，广泛分散的股票指数并不能够吸收太多的冲击力。同样，2020年的新冠疫情及其造成的后果是一场不可预测的全球事件，市场和经济同步波动，一度令多元化的益处无法显现。
区域性危机 |
危机第一年的回报（%） |
|||
|---|---|---|---|---|
1997年亚洲危机 |
亚洲 |
-28.3 |
全球 |
15.0 |
1998年拉丁美洲危机 |
拉丁美洲 |
-35.1 |
全球 |
22.0 |
2011年-2013年欧洲危机 |
欧洲 |
-10.5 |
全球 |
-6.9 |
2015年危机 |
拉丁美洲 |
-30.8 |
全球 |
-1.8 |
平均 |
|
-26.2 |
|
7.1 |
资料来源：Factset，截至2023年10月4日。MSCI所有国家世界总回报指数用作全球股票的指标。MSCI亚洲总回报指数用作亚洲股票的指标。MSCI欧洲总回报指数用作欧洲股票的指标。MSCI拉丁美洲总回报指数用作拉美美洲股票的指标。所有预测均为观点的表达，如有更改恕不另行通知，亦非对未来事件的保证。指数未经管理。投资者不能直接投资指数。指数仅供说明之用，不代表任何特定投资业绩。指数回报率均未列计任何支出、费用与销售费，若计入上述项目将会降低收益率表现。过往业绩并非未来结果的保证。实际结果可能不同。
多元化在什么时候能够带来最大收益
从历史上来看，90%的地缘政治事件并未改变世界经济的走向。他们仅对全球资产价格产生了短期影响（图2）。只有第二次世界大战（现代最严重的灾难）和1973年底欧佩克石油禁运事件是例外。这表明，保持对多元化投资组合的投资，同时把握仅引发担忧但不会带来灾难的事件所引发的市场错位契机，可能会带来最大的收益。
标普500指数 |
初期影响% |
30天% |
90天% |
|---|---|---|---|
所有事件平均 |
-4.8 |
-0.8 |
1.9 |
平均（二战除外） |
-4.7 |
-0.6 |
2.6 |
平均（二战和石油禁运除外） |
-4.1 |
-0.2 |
3.5 |
资料来源：Haver Analytics、彭博，截至2023年11月15日。指数未经管理。投资者不能直接投资指数。指数仅供说明之用，不代表任何特定投资业绩。指数回报率均未列计任何支出、费用与销售费，若计入上述项目将会降低收益率表现。过往业绩并非未来结果的保证。实际结果可能不同。
政治风险和投资组合调整
俄乌冲突已经造成了大宗商品出口量的取代和转移，上次发生如此大规模的变化还是1974年以及1980年开始的两伊战争。我们认为俄乌冲突的经济影响以及与美国和欧洲的政治互动是当今全球最大的风险之一。巴以冲突虽然不会立即引发重大地区性冲突，但仍有可能造成类似的全球混乱。
俄罗斯已将其石油出口从西方转向其他市场。然而，食品类大宗商品和其他能源服务仍然受到严重损害。这些短缺可能会在未来一两年内加剧。随着伊朗在石油市场份额的大幅增长（自2020年以来，伊朗原油产量增加了55%），世界所依赖的能源供应中易受地缘政治影响部分的占比有所增加。这表明能源价格会因安全风险溢价而上涨。这也表明对西方能源供应进行投资（从传统化石燃料到替代能源），是一种潜在的投资组合对冲手段。
尽管如此，所有地缘政治争端（包括中美在技术领域的摩擦在内）都没有造成全球贸易的灾难性损失。由于2022年下半年消费品库存激增，2023年的贸易走弱有助于逐步降低消费品库存，而消费品库存本身就会造成重大的经济衰退风险（图3）。现在，正如我们在“经济首先放缓然后增长”概述中所论述的，即使是全球工业供应链的贸易冲击也在广泛减弱。
图3：美国全球出口量同比变化（以美元计）
资料来源：Haver Analytics，截至2023年11月24日。
除其他风险外，我们认为网络安全威胁正在升级，整体可能达到构成全球冲击的程度。由于网络防御是企业首席技术官的首要任务，我们在核心投资组合中维持对网络安全类股票主题的超配观点。
还有许多其他“人为”的风险需要考虑。国家/地区层面的风险可能高于往常。关键的政治大选即将举行，而近期通胀的飙升又引发了民众的不满。
未来一年，一些国家/地区即将迎来大选，其股票市场累计占全球市值的68%。然而，美国占据了其中几乎所有的市值（62%）。
大家不需要成为党派支持者，也能够看到美国治理方面存在运行失衡的迹象。2023年初，美国国会众议院历经创纪录的15轮投票后才选出众议院议长（同时是美国总统的第二顺位继任者）。由于这位议长赞同与反对党合作以避免美国政府关门，仅一票就让该议长遭受免职的下场。2024年的美国大选几乎肯定会将党派冲突推向新的高潮（图4）。
图4：费城联邦储备银行美国政治党派冲突指数
资料来源：Haver Analytics，截至2023年10月24日。指数未经管理。投资者不能直接投资指数。指数仅供说明之用，不代表任何特定投资业绩。指数回报率均未列计任何支出、费用与销售费，若计入上述项目将会降低收益率表现。过往业绩并非未来结果的保证。实际结果可能不同。
美国总统大选即将到来。我们认为，目前的民调数据过于胶着，尚没有太大价值。正如《北美：一系列新机会的出现》(North America : an emerging set of new opportunities)中所讨论的那样，美国选民经常通过投票导致美国政府保持分裂状态。目前，民主党入主白宫，共和党控制众议院，而民主党对参议院保持微弱控制。立法需要得到参众两院的批准，包括赋予总统更多权力来资助乌克兰或向以色列提供支持。 2024年大选后不久，美国债务上限暂停期限也将期满。
如果任一党派能够同时掌控国会和白宫，国内政策将会截然不同。如果无法实现国会的统一掌控，总统在外交政策和监管政策方面仍有很大的自由度。如果共和党候选人于2025年1月就任总统，那么在对石油和天然气等国内自然资源的监管、对乌克兰的支持力度以及与欧洲和其他美国盟友的合作等方面，将与民主党候选人当选总统的执政方针截然不同。美国选择如何应对南部边境的移民问题、贸易和执法问题的政策也将完全不同，这也给墨西哥带来了政治风险，墨西哥也将于明年举行总统大选。
与这些问题不同，经济增长不会轻易受美国总统的影响。如图5所示，从经济增长和回报的过往记录来看，历史上平均而言民主党的表现要好于共和党。我们认为，这主要是因为历史上民主党总统经常是在经济周期衰退期后的年份当选的。低迷的经济往往会带来更大的增长空间。当然，这种政党偏好也有反例（参见：1980年吉米·卡特与里根的对决）。然而，即便如此，这种例外情况也证明了这一规则：对于总统任期内的广泛回报和增长指标来说，最重要的是经济周期复苏，而不是谁当选总统。
图5：美国总统及所属党派、实际GDP、股票回报率和美元
资料来源：Haver Analytics，截至2023年10月5日。指数未经管理。投资者不能直接投资指数。指数仅供说明之用，不代表任何特定投资业绩。指数回报率均未列计任何支出、费用与销售费，若计入上述项目将会降低收益率表现。过往业绩并非未来结果的保证。实际结果可能不同。
图 6：2024 年和 2025 年初进行关键领导层和立法领导层选举的国家
2024 年大选期间全球股市市值份额为 68%。
深色阴影区域表示 2024 年即将举行选举的国家。
资料来源：首席投资策略师办公室、mapchart.net、彭博社，截至 2023 年 10 月 4 日。
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