概览
虽然不是美联储所愿，但它的货币政策从极度宽松骤变成极度紧缩间接导致了最近接二连三的银行倒闭。多国决策层的果断救助目前稳定了市场，但经济衰退的可能性也在上升。不过，我们同时也认为此次银行危机可以提早结束去年开始的熊市。
降低尾部风险
在三家银行相继倒闭之后，市场信心严重受挫。但在一系列果断行动中，美国和欧洲的决策层有效地降低了系统性尾部风险。
美国当局介入硅谷银行 (SVB)和标志银行 (SBNY) 以保全所有储户存款，并为First Republic银行安排资金支持。但当时对于系统内其它中小型银行，政策仍然存在一些含糊不清的地方。
周二，财长耶伦说，“如果小型机构遭受可能扩散的存款挤兑，（当局可以执行）类似的行动。” 但仅仅一天后，他又澄清这并不代表所有存款都可以得到保障。言外之意就是仍然会有区别待遇，也意味着小型银行仍然会在保卫或吸引存款方面比较吃力。
在瑞士，当局在短短三天内促成瑞银收购瑞信的交易。这有效的清除了一个全球系统性重要银行倒闭可能触发的大规模危机。
但是，在瑞士当局保护高级债权人的同时，他们把170 亿美元的额外一级 (AT1) 债券减记为零。这些 AT1 （也被称为“或有可转换债券或 Coco”）在发行银行倒闭时会被转换为股权或被减记。这种设计旨在保护储户和更高级债务持有人，是自全球金融危机以来银行筹集新资本的重要渠道。
但问题在于，这种全额减记为零是瑞士当局下令进行的，而普通股权仍然有价值。这挑战了市场对基本的资本结构优先等级的理解，并可能大大降低了投资者对于潜在“吸收损失”资本的投资兴趣，从而关闭了一个重要的银行融资渠道。
幸运的是，欧洲银行管理局和欧洲央行周一澄清，“普通股是最先吸收损失的工具，只有在它们被充分使用后，才会被要求减记 AT1。这种方法在过去的案例中一直被使用。”英国央行及新加坡和香港当局都陆续发表了类似声明。所以，瑞士信贷 AT1 减记只是瑞士特定的条款。这一澄清帮助银行债券市场减少了一些损失。
给美联储的警示
我们认为，尽管这些银行都有其个别的内控问题，但美联储政策上的急转弯才是市场动荡的主因。尽管市场在当局出手救助后有所反弹，但金融稳定问题明显并没有完全解决。
美联储三月份议息会有提到金融稳定问题，这是2009年以来第一次。然而，联储会依然加息25基点，同时鲍威尔主席预示更多加息，并且表示今年很难降息。
在我们看来，倒挂的利率曲线和银行贷款的急剧收紧表明货币政策已初见成效。当美联储定立未来货币政策时，应考虑到对市场信心的影响，避免过度压制经济的增长，而又被迫紧急降息。
初现曙光
虽然经济衰退的可能性正在上升，但我们不预期再次出现如2008年的市场动荡，因为现时美国银行业的资本缓冲比当年要高得多。 但是我们仍然担心，在当局采取更全面的行动之前，市场依然将保持高波动率。要全面恢复投资者信心，政府需要对全部存款作出更明确的保证，并放弃紧缩货币政策。
短期内，银行将会更加关注资产负债表的健康，进一步削减贷款，这可能引致实体经济的进一步放缓。
当经济衰退和美联储开始降息时，我们将会再次增持成长型股票。 但是目前，我们的投资组合仍集中在固定收益，股票和另类投资中的高质量资产上，即有稳定股息的公司，美国国债和投资级公司债券，但避免小型股票和高收益债券。
