概要
雖然不是美聯儲所願，但它的貨幣政策從極度寬鬆驟變成極度緊縮間接導致了最近接二連三的銀行倒閉。多國決策層的果斷救助目前穩定了市場，但經濟衰退的可能性也在上升。不過，我們同時也認爲此次銀行危機可以提早結束去年開始的熊市。
降低尾部風險
在三家銀行相繼倒閉之後，市場信心嚴重受挫。但在一系列果斷行動中，美國和歐洲的決策層有效地降低了系統性尾部風險。
美國當局介入硅谷銀行 (SVB)和標誌銀行 (SBNY) 以保全所有儲戶存款，併爲First Republic銀行安排資金支持。但當時對於系統內其它中小型銀行，政策仍然存在一些含糊不清的地方。
週二，財長耶倫說，“如果小型機構遭受可能擴散的存款擠兌，（當局可以執行）類似的行動。” 但僅僅一天後，他又澄清這並不代表所有存款都可以得到保障。言外之意就是仍然會有區別待遇，也意味着小型銀行仍然會在保衛或吸引存款方面比較吃力。
在瑞士，當局在短短三天內促成瑞銀收購瑞信的交易。這有效的清除了一個全球系統性重要銀行倒閉可能觸發的大規模危機。
但是，在瑞士當局保護高級債權人的同時，他們把170 億美元的額外一級 (AT1) 債券減記爲零。這些 AT1 （也被稱爲“或有可轉換債券或 Coco”）在發行銀行倒閉時會被轉換爲股權或被減記。這種設計旨在保護儲戶和更高級債務持有人，是自全球金融危機以來銀行籌集新資本的重要渠道。
但問題在於，這種全額減記爲零是瑞士當局下令進行的，而普通股權仍然有價值。這挑戰了市場對基本的資本結構優先等級的理解，並可能大大降低了投資者對於潛在“吸收損失”資本的投資興趣，從而關閉了一個重要的銀行融資渠道。
幸運的是，歐洲銀行管理局和歐洲央行週一澄清，“普通股是最先吸收損失的工具，只有在它們被充分使用後，纔會被要求減記 AT1。這種方法在過去的案例中一直被使用。”英國央行及新加坡和香港當局都陸續發表了類似聲明。所以，瑞士信貸 AT1 減記只是瑞士特定的條款。這一澄清幫助銀行債券市場減少了一些損失。
給美聯儲的警示
我們認爲，儘管這些銀行都有其個別的內控問題，但美聯儲政策上的急轉彎纔是市場動盪的主因。儘管市場在當局出手救助後有所反彈，但金融穩定問題明顯並沒有完全解決。
美聯儲三月份議息會有提到金融穩定問題，這是2009年以來第一次。然而，聯儲會依然加息25基點，同時鮑威爾主席預示更多加息，並且表示今年很難降息。
在我們看來，倒掛的利率曲線和銀行貸款的急劇收緊表明貨幣政策已初見成效。當美聯儲定立未來貨幣政策時，應考慮到對市場信心的影響，避免過度壓制經濟的增長，而又被迫緊急降息。
初現曙光
雖然經濟衰退的可能性正在上升，但我們不預期再次出現如2008年的市場動盪，因爲現時美國銀行業的資本緩衝比當年要高得多。 但是我們仍然擔心，在當局採取更全面的行動之前，市場依然將保持高波動率。要全面恢復投資者信心，政府需要對全部存款作出更明確的保證，並放棄緊縮貨幣政策。
短期內，銀行將會更加關注資產負債表的健康，進一步削減貸款，這可能引致實體經濟的進一步放緩。
當經濟衰退和美聯儲開始降息時，我們將會再次增持成長型股票。 但是目前，我們的投資組合仍集中在固定收益，股票和另類投資中的高質量資產上，即有穩定股息的公司，美國國債和投資級公司債券，但避免小型股票和高收益債券。
