选举

Javier Milei在阿根廷总统选举的第二轮和最终投票中高奏凯歌。Milei将于12月10日就职，开启为期4年的任期。由于宏观经济严重失衡，他的新政府将面临重大挑战。

阿根廷民众对Milei的支持率为55.70%，而Sergio Massa的得票率为44.30%，这一悬殊的差距超出了此前民调的预期范围。Milei赢得了24个行政辖区中的21个，对于一个2年前还不存在的政党以及一个完全是政治素人的极右翼挑战者而言，这一成绩的惊人程度可谓彪炳史册。这些结果体现出对现状的强烈不满，也使Milei获得了强有力的支持。选民参与率高达76%以上，选举过程推进顺利。

12月10日前的过渡期会很有挑战性。现任政府很快表露出不愿配合过渡的迹象。选战失利后，经济部长Massa宣布将“休假”至12月9日。淡出权力机构已有一段时间的Alberto Fernandez受命与Milei会面。 

在一段时长17分钟、备有讲稿的当选致辞中，Milei表现十分冷静沉稳。讲话中，他承诺将结束衰退，开启“阿根廷重建”变革进程。同时他还表示改革刻不容缓，必须大力推进，并强调将履行国家的合同义务。为结成党派联盟，他在演讲中感谢了合理变革(Juntos por el Cambio)联盟领导人Mauricio Macri和Patricia Bullrich。讲话中，他并未对经济政策发表具体意见。

议会席位在10月就已确定，选举结果显示参众两院分野明显，没有任何党派拥有法定的多数席位。Milei需要在众议院获得92席以及在参议院获得29席，因而他与Macri和Bullrich建立联盟便具有关键意义，为此他已开始奔走。我们预计，至少在初期，Milei能从他们那里得到一定程度的支持。

宏观经济背景和动态

阿根廷经济存在严重的失衡。受高额财政赤字和缺乏独立货币政策的影响，阿根廷央行已习惯于为政府超支筹措资金。因此造成通胀水平畸高（每年+140%）。 

由于阿根廷比索需求崩溃，对外币（主要是美元）的需求猛增，导致银行体系外汇储备供应能力承压，并迫使政府采取严格的资本管制措施，包括多种汇率（目前实行超过10种不同的美元兑阿根廷比索汇率）。商品和服务缺少透明且一致的定价，导致经济体系非常不稳定，极易陷入大起大落的周期循环。

财政赤字的产生源自于贝隆主义政党沿袭数十年的民粹主义政府形态（上世纪90年代的Menem政府是例外），其特征包括高额补贴、救济、以公共部门就业主导的劳动力市场、强大且高度活跃的工会、老旧过时的劳动法律、缺乏一致性的对外政策以及高额税费。

财政失衡一直以来受到债务发行（以美元为主，但在周期状况允许时也使用本币）、央行直接筹资（以货币增发为主，但也有发债）以及农产品出口惩罚性税项的推波助澜。数十年来，这些政策导致经济增长缓慢，投资和储蓄水平低下，消费周期波动，通胀高企，资本外流且债务重组反复发生。 

展望

Milei的胜利蕴含着变革的机会。作为一位经济学家、自我标榜的自由意志主义者，Milei（53岁）的主要经济政策包括大幅削减政府支出和税费、取消监管、解散央行以及将美元作为流通货币等等。除政策以外，Milei还必须证明自己有能力作为政治家、管理者，更重要的是有治国之才。各方期望甚高、承诺十分远大，选民急不可耐且前方障碍重重。 

Milei或许能倚仗某些重要的助力，有利于缓解财政调整的阵痛。 

其中之一是作为重要税收来源，农产品出口在2024年面临的形势不太可能比2023年更差，因为今年的严重干旱不太可能再度发生。厄尔尼诺现象带来的影响可能为2024年的农作物带来充沛的降雨——但也存在过度潮湿和洪水泛滥的风险。

另一个有利因素或许是来自能源行业的积极影响，随着巴卡穆埃尔塔(Vaca Muerta)地区的页岩油气产量逐步提升，将有助于缩小能源贸易赤字。 

除了这些有利因素之外，即将上任的新一届政府也将不得不应对日益严峻的经济形势和迫在眉睫的融资需求。 

据估计，阿根廷央行国际储备净额目前为负值。该国对国际货币基金组织的欠款约为570亿美元，贸易和企业债务达900亿美元，此外还有约1400亿美元评级为Ca/CCC-/CC的对外公债。主权外债上次于2020年进行过重组。当时发行超过600亿美元的美元计价债券，包含长期递增且分摊偿还的极低票息。这些债券的年还款额不到10亿美元，但该金额会在下一年迅速攀升至约25亿美元，然后在2025年超过50亿美元，到当前十年结束时达到约80亿美元。 

该国自2018年起就被国际融资市场拒之门外。稳定通胀、修复贷款人信誉并获得新的融资，将是新一届政府的首要事务。

阿根廷当前经济、政治和社会动态的复杂和严重程度不应被轻视。在未来数周和数月，投资者将重点关注新上任的经济团队、外汇政策调整以及获取即期筹资的要求——主要取决于国际货币基金组织和其他国际领导人。第二阶段的改革预计将包括多项削减政府支出的举措，这可能会对收入和活动水平产生负面影响。Milei的政策并非灵丹妙药。 

在形势呈现任何可持续的好转之前，巨大的牺牲势在必行，阿根廷经济及其市场或将经受更多动荡。

投资者预计会面临何种局面

数十年来，阿根廷的宏观经济潜力、推行变革的政治承诺以及攫取经济利益的机会持续不断地激发投资者的兴趣。这个国家的特质、独具一格且长期不稳定的动态恰恰使其对投资者展现出可观的吸引力和挑战性。 

我们认为，与新兴市场的惯常情况一样，难处在于应付风险的不对称。特别是潜在的巨大成功取决于使各政治和社会阶层与市场之间的激励协调一致。可见度充其量仍是扑朔迷离，因而对于非专业和厌恶风险的投资者来说这是个高度投机且蕴藏风险的市场。 

Milei对阿根廷痼疾的诊断得到了准确的结果。他开出的药方是“休克疗法”。现在的问题是“病患”能否存活下来。