選舉

Javier Milei在阿根廷總統選舉的第二輪和最終投票中高奏凱歌。Milei將於12月10日就職，開啟為期4年的任期。由於宏觀經濟嚴重失衡，他的新政府將面臨重大挑戰。

阿根廷民眾對Milei的支持率為55.70%，而Sergio Massa的得票率為44.30%，這一懸殊的差距超出了此前民調的預期範圍。Milei贏得了24個行政轄區中的21個，對於一個2年前還不存在的政黨以及一個完全是政治素人的極右翼挑戰者而言，這一成績的驚人程度可謂彪炳史冊。這些結果體現出對現狀的強烈不滿，也使Milei獲得了強而有力的支持。選民參與率高達76%以上，選舉過程推進順利。

12月10日前的過渡期會很有挑戰性。現任政府很快表露出不願配合過渡的跡象。選戰失利後，經濟部長Massa宣佈將「休假」至12月9日。淡出權力機構已有一段時間的Alberto Fernandez受命與Milei會面。 

在一段時長17分鐘、備有講稿的當選致詞中，Milei表現十分冷靜沉穩。講話中，他承諾將結束衰退，開啟「阿根廷重建」變革進程。同時他也表示改革刻不容緩，必須大力推進，並強調將履行國家的合同義務。為結成黨派聯盟，他在演講中感謝了合理變革(Juntos por el Cambio)聯盟領導人Mauricio Macri和Patricia Bullrich。講話中，他並未對經濟政策發表具體意見。

議會席位在10月就已確定，選舉結果顯示參眾兩院分野明顯，沒有任何黨派擁有法定的多數席位。Milei需要在眾議院獲得92席以及在參議院獲得29席，因而他與Macri和Bullrich建立聯盟便具有關鍵意義，為此他已開始奔走。我們預計，至少在初期，Milei能從他們那裡得到一定程度的支持。

宏觀經濟背景與動態

阿根廷經濟存在嚴重的失衡。受高額財政赤字和缺乏獨立貨幣政策的影響，阿根廷央行已習慣於為政府超支籌措資金。因此造成通脹水平極高（每年+140%）。 

由於阿根廷比索需求崩潰，對外幣（主要是美元）的需求猛增，導致銀行體系外匯儲備供應能力承壓，並迫使政府採取嚴格的資本管制措施，包括多種匯率（目前實行超過10種不同的美元兌阿根廷比索匯率）。商品和服務缺乏透明且一致的定價，導致經濟體系非常不穩定，極易陷入大起大落的週期循環。

財政赤字的產生源自於貝隆主義政黨沿襲數十年的民粹主義政府形態（上世紀90年代的Menem政府是例外），其特徵包括高額補貼、救濟、以公共部門就業主導的勞動力市場、強大且高度活躍的工會、老舊過時的勞動法律、缺乏一致性的外交政策以及高額稅費。

財政失衡一直以來受到債務發行（以美元為主，但在週期狀況允許時也使用本幣）、央行直接籌資（以貨幣增發為主，但也有發債）以及農產品出口懲罰性稅項的推波助瀾。數十年來，這些政策導致經濟增長緩慢，投資和儲蓄水平低下，消費週期波動，通脹高企，資本外流且債務重組反覆發生。 

展望

Milei的勝利蘊含著變革的機會。作為一位經濟學家、自我標榜的自由意志主義者，Milei（53歲）的主要經濟政策包括大幅削減政府支出和稅費、取消監管、解散央行以及將美元作為流通貨幣等等。除政策以外，Milei還必須證明自己有能力作為政治家、管理者，更重要的是有治國之才。各方期望甚高、承諾十分遠大，選民急不及待且前方障礙重重。 

Milei或許能倚仗某些重要的助力，有助於緩解財政調整的陣痛。 

其中之一是作為重要稅收來源，農產品出口在2024年面臨的形勢不太可能比2023年更差，因為今年的嚴重乾旱不太可能再度發生。厄爾尼諾現象帶來的影響可能為2024年的農作物帶來充沛的降雨——但也存在過度潮濕和洪水氾濫的風險。

另一個有利因素或許是來自能源行業的積極影響，隨著巴卡穆埃爾塔(Vaca Muerta)地區的頁岩油氣產量逐步提升，將有助於縮小能源貿易赤字。 

除了這些有利因素之外，即將上任的新一屆政府也將不得不應對日益嚴峻的經濟形勢和迫在眉睫的融資需要。 

據估計，阿根廷央行國際儲備淨額目前為負值。該國對國際貨幣基金組織的欠款約為570億美元，貿易和企業債務達900億美元，此外還有約1,400億美元評級為Ca/CCC-/CC的對外公債。主權外債上次於2020年進行過重組。當時發行超過600億美元的美元計價債券，包含長期遞增且分攤償還的極低票息。這些債券的年還款額不到10億美元，但該金額將在下一年迅速攀升至約25億美元，然後在2025年超過50億美元，到當前十年結束時或之前達到約80億美元。 

該國自2018年起就被國際融資市場拒之門外。穩定通脹、修復貸款人信譽並獲得新的融資，將是新一屆政府的首要事務。

阿根廷當前經濟、政治和社會動態的複雜和嚴重程度不應被輕視。在未來數週和數月，投資者將重點關注新上任的經濟團隊、外匯政策調整以及獲取即期籌資的要求 —— 主要取決於國際貨幣基金組織和其他國際領導人。第二階段的改革預計將包括多項削減政府支出的舉措，這可能會對收入和活動水平產生負面影響。Milei的政策並非靈丹妙藥。 

在形勢呈現任何可持續的好轉之前，巨大的犧牲勢在必行，阿根廷經濟及其市場或將經受更多動盪。

投資者預計會面臨何種局面

數十年來，阿根廷的宏觀經濟潛力、推行變革的政治承諾以及攫取經濟利益的機會持續不斷地激發投資者的興趣。這個國家的特質、獨具一格且長期不穩定的動態，恰恰使其對投資者展現出可觀的吸引力和挑戰性。 

我們認為，與新興市場的慣常情況一樣，難處在於應付風險的不對稱。特別是潛在的巨大成功，是取決於使各政治和社會階層與市場之間的激勵協調一致。可見度充其量仍是撲朔迷離，因而對於非專業和厭惡風險的投資者來說這是個高度投機且蘊藏風險的市場。 

Milei對阿根廷痼疾的診斷得到了準確的結果。他開出的藥方是「震盪療法」。現在的問題是「病人」能否存活下來。