概览
在反复无常的市场中,试图“选择市场时机”或等待明确复苏的想法可能很诱人。但历史经验表明,这种投资方式的长期表现还不如满仓策略。
坚定执行计划
投资的一条重要原则是坚定执行可靠的投资策略,而不是随着金融资产的价格波动反复作出反应。
自2022年初以来,高通胀和加息造就了颇具挑战性的市场环境,导致部分资产类别的价格大幅下跌。此类事件并不常见,因而当其发生时会促使部分投资者偏离自己的长期策略。但是,这样做可能不利于财富的长期积累。
市场择时并不奏效
当市场动荡时,试图“选择市场时机”且寄希望于降低资产成本的想法会很有诱惑力。但这种方法会使投资组合表现付出惨痛的代价。
下表显示了标普500交易所交易基金(“ETF”)投资者在2020年新冠疫情引发抛售期间的行为。ETF卖出最猛烈(流出)的情形在标普500触底时才出现。
随后,买入最猛烈(流入)的情形在已产生可观收益的情况下才出现,这意味着许多已退出的投资者重新进入市场但却“为时已晚”,错过了在满仓的情况下本可享受到的可观回报。
这种太晚退出和太晚重返市场的行为模式在市场下行期间很常见,但会导致长期投资表现不佳1。
新冠疫情初期的标普500回报和ETF资金流
![23](/sc/insights/cost-of-cashing-out/_jcr_content/root/container_253096603/container_1449856790/articlecontainer/container_677884089/container_1154563542/image.coreimg.png/1692940910295/why-market-timing-doesnt-work-sp500-total-returns-over-time.png)
资料来源:CPB全球投资实验室、彭博。数据范围从2019年4月1日至2021年4月30日。1上方深蓝线表示在ETF资金流出最猛烈之际(2020年4月)对标普500指数套现,并在随后的反弹期间ETF资金流入最猛烈之际(2020年11月)再投资所产生的回报。指数未经管理。投资者不能直接投资指数。指数仅供说明之用,不代表任何特定投资表现。指数回报率均未列计任何支出、费用与销售费,若计入上述项目将会降低收益率表现。以往表现或相关性并不保证未来业绩。实际结果可能不同。
试图对标普500指数“择时”
为此,我们观察了“坚定投资者”和“择时投资者”的假设投资表现,假设他们分别于1999年12月31日(互联网泡沫接近峰值时)对标普500指数投资100,000美元。坚定投资者随后一直保持满仓。
而择时投资者每逢标普500指数在单个季度跌幅达10%或更多时,就会全部套现(3个月美国国债),随后只会在指数连续两个季度取得正回报时才重返市场。
我们发现,因试图选择市场时机而错失的回报会随着时间的推移积少成多。自1999年以来,坚定投资者的表现比择时投资者高出175%2。
全身而退并等待明确复苏,可能意味着错失良机,长期表现尚不如保持满仓。
假设保持满仓对比“选择市场时机”自1999年以来的通胀后表现
资料来源:CPB全球投资实验室,使用彭博1999年12月31日至2022年12月31日的季度数据。所有表现按计算通胀后显示,即股票回报率减去美国通胀率。坚定投资者始终投资于股票。择时投资者一开始投资股票,但一旦股票在某个季度下跌10%或以上则转为现金,且只会在股票连续2个季度取得积极表现后才重新投资于股票。股票为标普500净总回报指数,假设股息扣除代扣税后再投资。现金为美国通用政府3个月期收益率指数。通胀率为美国CPI城市消费者指数。
转折点难以识别
选择市场时机可能产生高昂的代价,因为市场转折点很难识别。如以下标普500指数趋势图所示,资产回报的峰值时期通常非常接近于资产价格整体下行的低谷时期。
1970年以来,涨幅达4%或以上的标普500指数单日收益有超过90%3的几率发生在相比近期高点下跌超过10%之际。该图还显示,市场下行时期通常会多次出现这种强度的反弹,因而想抓住真正的转折点相当具有挑战性。
此外,错过在这种时期保持满仓所产生的收益,可能意味着不菲的代价。
标普500指数历史回报率
![23](/sc/insights/cost-of-cashing-out/_jcr_content/root/container_253096603/container_1449856790/articlecontainer/container_677884089/container_1154563542_141251107/image.coreimg.jpeg/1692940895553/cpb-graph-110523-03-v2.jpeg)
资料来源:CPB全球投资实验室使用1970年1月2日至2023年1月25日的彭博数据。
要点
保持满仓是在长期实现投资目标的一种方式。但是,充满挑战性的市场条件往往会导致投资者退出市场,直到市场明显复苏后才重新投资。
ETF投资资金流表明,投资者选择市场时机通常会遭遇失败——往往等到下行和复苏趋势都明显确立之后才做出反应,因而在市场接近底部时“太晚”退出,随后又“太晚”重新进入市场并因此错过复苏带来的大部分收益。
历史经验显示这并不出人意料,毕竟市场表现最好和最坏的时期通常会结伴出现,而一些最猛烈的反弹就发生在市场整体下行时期。
随着时间推移,这种错失良机的机会成本(与保持满仓相比)会逐渐累积,并导致投资表现严重低于保持投资的策略。