概览
根据分析师的估计，美国企业利润将于2023年第四季度再次创下历史新高。我们担心市场正在低估经济周期对利润的负面风险。
尽管美国企业盈利已经呈下降趋势，全面衰退并未开始。目前，90%的标普500公司已经公布22年4季度报表，它们中只有69%高于预期，这是在2020年上半年之外，12年来最低的。
每股收益在2022年下半年下降了14%，比我们预期低了4%。我们预测2023全年的总收益会比去年低10%，而目前分析师共识仍然比我们的预测高出10%。
经济数据难以预料
2023年初，经济学家对美国经济年初加速增长难以置信。雇主怎么可能在一月加速招聘的同时大量裁员呢？零售额在一月淡季激增也不可思议。
美联储用强劲经济数据和通胀居高不下作为它继续加息的理由。但这把重点放在滞后指标上，而忽略了现行趋势，例如租金已经开始下降，只是还没有体现在消费者价格指数CPI数据里。
在就业方面也有类似情况。利率飙升令房屋销量下降，从而导致建造速度放缓，这终将影响建筑就业。而在其它库存高企的行业，相关的营销、广告、客服，和金融就业也将受到限制。
注意季节性调整
最大的季节性调整在极端经济情况下发生。一月份未经调整的零售额下降了16%，历史上相对普通。然而季节性调整后的零售额一月份上升了3%，这在过去55年里要高过98%的数据。
季节性数据偏差是双向的。换言之，下面几个月的就业和零售数据可能将迎来负面的季节性调整。
防御依然明智
一些投资者认为经济将迅速恢复或保持增长，另外有些人则认为尽管美联储继续收紧货币政策，通货膨胀仍会加剧。在我们看，尽管熊市最差的阶段可能已经在2022年过去，但在这动荡的市场环境中，我们相信防御性投资组合仍是最佳选择（首席投资官周报）。
我们依然重点增持高评级债券，因为这些收益率从多方面来说是过往15年来最高的。
此外，我们也维持防御性股票敞口。这包括高质量派息股票，以及增长前景良好且估值较低的领域，如生物技术和生命科学、新旧能源、防御性工业、优先股，和中国股票等。
