概览
跨全球多元化配置的核心投资组合，长久以来帮助一些家族实现了世代财富的保值和增长。本文中将探讨构建相关配置所涉及的原则和实务。
巨大的财富很少能够经受住时间的考验。
几代前曾位居全球最富有家族榜单的许多家族，如今大多已经不复当年的辉煌。然而，仍然有少数家族实现了基业长青。他们是如何做到这一点的？
在花旗私人银行，我们为许多成功实现财富保值和增长的家族提供服务，其中许多家族的财富已传承数代。这个过程中，他们很少把一切寄托于“运气和命运”。
相反，无论是企业经营、培养继承人还是财富规划，他们往往深思熟虑并严格执行既定策略。他们还构建了核心投资组合，并坚持长期持有。
什么是核心投资组合？
核心投资组合是指由各类精选投资产品构成的长期投资组合。根据个人投资目标的需要和风险承受能力，它可以由全球各资产类别组合而成。核心投资组合的目标是实现财富的长期保值和增长。
核心投资组合通常涵盖家族财富中除了企业股权、房产、艺术品和其他收藏品以外的大部分资产。如果家族企业在整个家族财富中占据较大比例，核心投资组合可以通过分散投资来帮助降低过高的集中度风险。
构建核心投资组合的指南
每个成功实现财富保值和增长的核心投资组合背后都有精心制定的财富规划。作为财富规划的第一步，需要明确家族的使命、投资目标、风险承受能力、时间框架以及其他具体情况。在此基础上，就可以着手制定战略上的资产配置（即长期投资计划）。
该计划旨在为客户量身定制资产类别构成，包括股票、固定收益和现金等。对于适合且合资格的投资者，可能还包括私募股权、房地产和对冲基金等产品。
在花旗私人银行，我们根据风险回报前景以及客户的投资目标和风险承受能力来确定每种资产类别的持仓比例。
投资组合多元化
分散化投资具有强大的力量。图1展现了1950年以来各主要资产类别的业绩。
从中可以看出，没有任何一个资产类别可以长盛不衰，领跑每个十年周期。这表明，通过构建多资产类别的投资组合可以提升风险调整后回报率。
图1.各资产类别回报率和风险调整后回报率（按十年划分）
资料来源：花旗财富投资实验室，截至2023年11月。仅作讨论之用。数据假设股息再投资。历史数据分析采用基准指数代表各资产类别。有关指数定义，请参阅附录术语表。指数未经管理。投资者不能直接投资于指数。过往业绩并非未来结果的保证。实际结果可能不同。业绩未扣除可能收取的费用。上述所有业绩信息均基于过往表现，并非任何客户账户的实际表现。分散化投资并不能保证盈利或免遭损失。日期截至2023年10月31日。夏普比率是一种衡量投资回报与反映投资风险的波动率之间相对情况的指标。
除了按照资产类别外，谨慎的投资者还会按照地区和行业进行分散化投资。
当某些地区的增速领先于其他地区时，持有全球资产组合将具有一定的优势。
过去25年间区域冲突不断，此时全球其他市场往往更具韧性，因此按地区分散化投资可以帮助全球投资者化解风险（图2）。
图2.在区域性危机爆发期间，全球市场整体表现可能优于冲突区域
| 区域性危机 | 危机首年期间的回报（%） | |
|---|---|---|
| 1997年亚洲危机 | 亚洲股市 -28.30% |
全球股市 15.00% |
| 1998年拉丁美洲危机 | 拉丁美洲 -35.10% |
全球 22.00% |
| 2011年-2013年欧洲危机 | 欧洲 -10.50% |
全球 -6.90% |
| 2015年大宗商品暴跌 | 拉丁美洲 -30.80% |
全球 -1.80% |
| 2018年中美贸易战 | 中国 -18.70% |
全球 -8.90% |
| 平均 | -24.70% | 3.90% |
资料来源：彭博，截至2023年3月。有关指数定义，请参阅附录术语表。指数未经管理。投资者不能直接投资于指数。过往业绩并非未来结果的保证。实际结果可能不同。分散化投资并不能保证盈利或免遭损失。
按行业分散化投资的情况亦然。以基础材料和医疗保健两个行业为例，两者表现领先的市场周期阶段互不相同。因此，它们在广泛多元化的核心投资组合中可以互为补充。
为什么分散化投资组合十分重要
实现了财富长期保值的富裕家族几乎无一例外地都借助了全球多资产类别分散化投资的力量。例如，他们会借助美国国债等优质债券化解股市动荡期的投资风险（图2）。许多人会配置黄金，因为在危机爆发期间随着股市下跌，黄金往往会走强。
诚然，这些资产都具有特定风险。随着利率上升，美国国债市值往往呈下跌之势。其回报可能会被通胀所侵蚀。同时，金价波动剧烈、不生息，而且确实会产生持有成本。1980年至1999年间，金价持续走低。
图3.在股市下跌期间，美国国债和金价通常与股市呈负相关
| 市场事件** | 开始日期 | 结束日期 | 期间总回报 | ||
|---|---|---|---|---|---|
| 标普500指数 | 美国国债 | 黄金价格回报 | |||
| 1987年股灾 | 25/08/1987 | 19/10/1987 | -32.93% | -2.60% | 5.02% |
| 俄罗斯债务违约和长期资本管理公司(LTCM)倒闭 | 20/07/1998 | 08/10/1998 | -18.66% | 5.27% | 1.18% |
| 911恐怖袭击 | 10/09/2001 | 11/10/2001 | 0.59% | 1.53% | 3.50% |
| 全球金融危机 | 11/10/2007 | 06/03/2009 | -54.46% | 15.80% | 25.61% |
| 2010年欧元区债务危机和股市闪崩 | 20/04/2010 | 01/07/2010 | -14.53% | 4.47% | 5.08% |
| 美国主权债务评级下调 | 25/07/2011 | 09/08/2011 | -12.27% | 3.64% | 7.86% |
| “缩表恐慌” | 22/05/2013 | 24/06/2013 | -4.81% | -1.97% | -6.41% |
| 中国经济增长担忧 | 18/08/2015 | 11/02/2016 | -11.85% | 3.50% | 11.54% |
| 新冠疫情引发股灾 | 19/02/2020 | 23/03/2020 | -33.79% | 5.40% | -3.63% |
| 2022年经济衰退 | 01/01/2022 | 31/12/2022 | -18.13% | -12.46% | -0.28% |
资料来源：彭博，截至2024年2月。指数未经管理。投资者不能直接投资于指数。指数仅供说明之用，不代表任何特定投资业绩。指数回报率均未列计任何支出、费用与销售费，若计入上述项目将会降低收益率表现。分散化投资并不能保证盈利或免遭损失。过往业绩并非未来结果的保证。实际结果可能不同。
对于适当的投资者，另类投资可以带来更多的潜在收益
对于适当的合资格投资者而言，另类资产可以为投资组合带来更多的潜在收益和长久期风险敞口。由于私募股权、房地产和对冲基金与公开市场相关度低，因此审慎配置相关资产可提供额外的分散化收益和回报来源。
例如，一些对冲基金策略在振荡行情中表现突出，另外一些对冲基金策略则无论大盘方向如何都可以赚取回报。虽然另类资产有望实现超过平均水平的回报，但亦伴随着许多独特的风险。
它们具有投机性，可能涉及重大风险而导致损失，包括使用杠杆或其他投机行为、缺乏流动性、投资回报存在波动性、投资基金对资金转移的限制、可能缺乏分散性、缺乏估值和定价信息、复杂的税务结构和税收申报延迟风险、监管缺失、管理费用高于共同基金，以及顾问风险等。
无惧市况，坚持投资
人们普遍误以为那些长期雄踞全球最富裕榜单的家族，之所以能基业长青必然是由于多次避过金融市场危机之故。
其中隐含的假设是，这些投资者敏锐地赶在市场暴跌前高位清仓核心投资组合，之后再逢低买入重新建仓。然而，观察图1所示的多年收益可以发现，长期保持高仓位投资于各资产类别的做法终将得到回馈。
相比之下，一味追涨杀跌、试图择时的投资者往往会错过牛市早期反弹的浪潮。错失这些潜在收益可能会阻碍投资者实现长期回报。
长期来看，股市牛市具有持续时间比熊市更长、规模更大的特点，同时启动时机也难以预测。因此无论市况顺逆，都需要始终保持高仓位投资。
