在几周前的瑞信危机中，额外一级债券（AT1）被推到风口浪尖。市场至今仍对相关债券存疑，而这可能正在创造机会，尤其是AT1的美国兄弟—优先股。

在拯救瑞信及避免危机扩散的过程中，瑞士监管机构决定将瑞信160亿瑞郎的AT1减记为零。相比起还能持有一些瑞银股份的瑞信股东，瑞信的债权人被迫承担了更大的损失，成为此次危机的牺牲品。

之后，多家央行已经澄清AT1在其他司法辖区中要比股权优先。尽管这样，AT1市场的混乱局面依然阴魂不散。

目前，一个多元化的投资级优先股组合的收益率远超过次级债券，这种倒挂达到十多年来最严重的水平。其中一些优先股和次级债的收益率接近8%。而优先股实在远远不止银行一个行业，投资级资本证券指数中的银行占比不到一半。

在美国市场，银行需要先支付其优先股的票面利息，才可以支付普通股息。值得留意的一点是，美国自2000年以来，在最大的10家银行中，只有一家银行没有持续派发股息，这证明优先证券是一个更为有利的投资工具。

此外，在银行资本结构中，优先股也增加了他们的相对价值。比如说，相对于优先债，优先股的价格更低，而且他们提供的收益率更是高于美国BB级高收益公司债。

我们认为，当市场波动缓解时，优先股以上的优势可能会令它跑赢整体债市。而其他潜在的上行催化剂包括通胀放缓而导致美联储在未来12个月内降息、银行业逐渐企稳，或政府采取措施以扩大存款保险规模。

特别值得注意的一点是，尽管高评级优先股的波动性较大，自去年夏天以来，它们的总回报仍然超过了中期美国国债的回报。

而在欧洲市场，由于欧洲的AT1和美国优先股有所不同，投资者可能需要时间去合理定价它们之间的利差。除此之外，欧洲银行之间的估值差距也不能忽视。总的来说，我们相信欧洲银行整体上资本充足，而且流动性强。再者，由于AT1市场入场门槛较高，它有可能会为专业投资者提供更高的风险、回报机会。

总括而言，我们认为在目前的价位，优先股存在机会。投资者可以在增持高评级固定收益资产的基础上，小幅增持2%的优先股，以此增加投资组合的整体收益率。