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曾几何时，衰退是个毋庸置疑的状态，像08-09年一度每月有近百万人失业，或疫情造成全球经济停滞。而现在，我们有必要面对现实。
曾几何时，衰退是个毋庸置疑的状态，像08-09年一度每月有近百万人失业，或疫情造成全球经济停滞。而现在，我们有必要面对现实。
2023年，经济前景和市场走势脱钩。这也许代表经济正在经历 “滚动衰退”，换言之，经济的不同部分正在同时出现收缩和增长。
这令经济衰退/复苏的路径变得难以捉摸，使投资者更难做出投资决策。因此，现在正是时候加强我们的核心投资组合，以捕捉潜在增长和创造收入的机会，并有效地管理风险。
就业数据并没有准确反映经济环境
经济前景和市场走势的分歧在劳动力市场方面尤其明显。尽管就业人数继续增加，但劳动生产输出在过去一年里实际下降了1%。一些行业的雇主因为担心在产量增加时无法雇用足够的员工，所以他们在需求明显走弱时不敢轻易解雇职员，从而囤积额外劳动力。这种情况导致生产率下降和企业利润疲软，却同时提高了实际个人收入和支出。
这种囤积行为推迟了劳动力市场对经济疲软的反应，并可能会误导投资者，美联储官员也可能因此保持其紧缩政策。这样的情况下，金融环境可能会进一步收紧，并导致“滚动衰退”持续的更久。
在这个背景下，美国政府达成债务上限协议，该协议将允许美国财政部在暂停4个月后再次举债。
当美国财政部再次举债时会发生什么？
- 当债务上限协议达成后，市场可能会出现短暂的反弹，因为在市场外观望的资金水平（银行存款和货币市场）比以往任何时候都高。
- 我们预计美国财政部将发行3000亿至4000亿美元的巨额短期国债，以补充其现金账户。尽管有大量现金在场外观望，这种规模的发债有可能导致资金从其他资产类别流入美国国债。
- 由于较弱银行的存款利率不能轻易与5%的短期国债收益率竞争，银行业的压力可能会增加，特别是在商业房地产风险敞口较大的小型银行或那些无保险存款水平较高的银行。
换句话说，市场短期内可能会因为流动性紧张而出现波动。
潜在的投资机会
即使在这种情况下，我们仍然看到投资的机会。我们仍然相信，美联储积极抗击通胀的政策可能在接近2023年底时转向宽松。这意味着隔夜货币基金和最短期限国债的高利率将不会持续很长时间。
对于投资者，我们有三个关键结论：
- 债务上限问题解决后，投资者可以延长固定收益投资组合的久期。而美国债券收益率上升的局面可能很快逆转。
- 美元暂时的涨势也可能会逆转，我们可以趁此机会，将新兴市场债券加入投资组合，以把握强大的潜在投资机会。
- 现在正是时候重建包含股票的核心投资组合。滚动衰退的观点强调行业轮换和选股的重要性，而这将有利于那些能够创造alpha主动回报的投资管理人。
