• 2022年全球资产类别普遍下跌，但GCC经济体的情况却有所不同。与标普500指数大跌19%相比，综合GCC股市指数2022年仅收跌6.4%。
• 俄乌冲突爆发导致油价在2022年上半年飙升，随后油价在下半年因全球经济增长放缓而有所回落。
• 高企的油价和碳氢化合物生产仍支撑着GCC的经济增长。我们预计，2022年GCC经济合计增长7.7%，为2011年以来的最快增速。
• 在全球经济放缓以及10月的OPEC+产量协议的共同影响下，该地区GDP增长或将在2023年放缓至约3%，但仍领先于全球大部分经济体。

行业/市场偏好

• 对于GCC经济体和市场而言，持续上涨的油价（高于财政盈亏平衡水平）使其前景更为明朗，同时财政盈余可支持其开展多元化措施和改革。我们认为，阿联酋和沙特阿拉伯必将在这方面受益，这得益于其持续进行的社会经济改革，此番改革最终将渗透到更为强劲的私营部门活动中，推动经济体的非石油行业取得发展。
• 在眼下的高利率环境中，我们看好GCC银行的前景，其盈利能力可能会在2023年有所改善。
• 我们在《2023年财富展望》中将医疗保健作为了一项关键主题，而由于多项政府改革计划，医疗保健也仍是GCC地区的关键增长行业。
• GCC持续加快向可再生能源的转型，定下了远大的绿色能源目标，该地区在全球能源系统中的地位或将得以巩固和提升。

2023年有何展望？

2022年对于大多数投资者而言是不堪回首的一年。这一年中，全球市场和地缘政治突发事件频现，金融市场震荡不已，导致各资产类别普遍下跌。然而，GCC经济体的情况却截然不同，在全球独树一帜。俄乌冲突为去年的地缘政治冲击拉开序幕，导致上半年油价飙升46%，布伦特原油现货价格在2022年3月盘中触及139美元/桶的峰值。石油供应之忧持续推高价格，引起全球通胀急升，同时促使各国央行收紧货币政策。

2022年3月以来，美联储联邦公开市场委员会(FOMC)累计将联邦基金利率目标区间上调450个基点，GCC各国央行也紧跟加息步伐。俄乌危机潜在结果存在重大不确定性，初期导致大宗商品价格急升。为应对该市场状况，OPEC+产油国集团首先进行增产，然后在临近年底时减产。在全球增长前景放缓环境下，油价在6月至9月期间暴跌超过25%。

俄乌冲突除了引发一系列人伦问题之外，也使得俄罗斯作为世界最大大宗商品出口国的地位发生颠覆性的下降，同时也对全球地缘政治格局产生了多方面影响。俄罗斯跌出能源和非能源超级大国的行列，全球投资和贸易模式也因而急剧转变，俄可能再也无法恢复其昔日作为诸多重要原材料的全球第一出口国的地位。

中国方面，最初为应对新冠疫情的持续影响采取了严格的封控措施，在年底时则彻底取消了多项严苛政策以期加快经济复苏。由于市场持续看好中国经济重新开放和美国经济可能实现软着陆，油价在最近几周小幅上升。

油价高企和碳氢化合物生产对GCC的经济增长带来支撑，预计总体经济在2022年增长7.7%，为2011年以来的最快增速。在全球经济放缓以及10月的OPEC+产量协议的共同影响下，该地区GDP增长或将在2023年放缓至约3%，但仍领先于全球大部分经济体。GCC的石油GDP增长预计将从2022年的约12%大幅放缓至2023年的2.6%。同时，非石油GDP预计将从2022年的5.5%放缓至2023年的约3%。

在周期性收入增长和持续财政改革措施的共同影响下，该地区的预算余额预计将从2021年占GDP 2.7%的财政赤字变为2022年4.2%的财政盈余，预计盈余在2023年会减少约2%。较高的能源价格和产量可能将增加该地区的经常账户盈余，从2021年占GDP的9.1%增至2022年估值16%，然后在2023年减至13%。

经济背景似有不同，大宗商品前景至关重要

尽管2020年以来空前的冲击令全球经济摆脱了低通胀环境，但海湾国家的物价压力仍然较低，在2022年的总体通胀率为3.5%。

进入2023年，该地区最大的经济体应能够避免陷入衰退。国际货币基金组织(IMF)最近在2023年1月发布《世界经济展望》更新报告，预计2023年GDP增长尽管增速放缓，但仍将保持正增长，“主要是由于根据OPEC+协议石油产量减少，而非石油增长预计保持强劲”。

OPEC+在2022年10月达成的协议约定每天整体减产200万桶，这将对2023年的GDP增长带来影响。沙特阿拉伯、阿联酋和科威特的产量目标分别下调52.6万桶/天、16万桶/天和13.5万桶/天。

这种观点的相关风险包括2022年美元走强的不确定性因素（该地区挂钩货币面临挑战）、地缘政治风险（使能源供应方式发生调整）和油价波动，所有这些因素都可能为该地区的增长前景带来重大变化。花旗的大宗商品策略师认为，2023年油价平均为80美元/桶。他们的看跌预测情境可能导致油价到2023年底跌至65美元/桶，略低于沙特阿拉伯的财政盈亏平衡水平（估计为约67美元）。

该地区的采购经理人指数(PMI)调查数据（可洞察企业在订单、扩张计划、招聘等方面的动向）保持强劲，沙特阿拉伯的整体数据从2022年12月的56.9升至2023年1月的58.2，而阿联酋从2022年12月的54.2略降至2023年1月的54.1。卡塔尔的整体PMI指数从2022年12月的49.6降至2023年1月的45.7（对比2022年1月为57.6），为连续第四个月录得收缩。数据高于50.0表明上个月企业有所扩张，而低于50.0则表明出现收缩。

究其原因，阿联酋的企业在1月的新订单显著增长，同时招聘人数也多于前几个月。由于全球经济环境低迷，阿联酋的出口下降。沙特阿拉伯的非石油私营部门在1月录得增长，产量、新订单和采购活动在2022年12月后强劲反弹。

然而，下行风险仍然较高。多项因素对该地区构成严重压力，包括随着欧美预计将陷入衰退，全球经济放缓范围扩大，以及关于供应链冲击、通胀和央行进一步加息（特别是美联储）的持续担忧（但已有所缓解）。当前的整体形势十分复杂，全球经济面临的严峻挑战、俄乌危机后地缘政治引发的持续能源供应调整、OPEC+减产可能产生的政治反应，在这样的背景下，我们的观点面临着高度的不确定性。

股票

GCC股市在2022年跑赢转差的全球股市。最初由油价上涨带动，综合GCC股票市场指数虽在2022年收跌，但仍跑赢其他主要指数。

去年前四个月录得22%的升幅，随后跟随油价下跌，升幅被跌幅抵消有余。展望未来，尽管GCC的利润仍容易受经济放缓和波动的大宗商品市场影响，但该地区的估值似乎处于合理水平。

与标普500指数大跌19%相比，综合GCC股市指数2022年仅收跌-6.4%。GCC中，阿布扎比表现最为出色，全年上升20.3%，其次是上升17.6%的阿曼。卡塔尔的跌幅最大，为7.6%，而沙特阿拉伯的Tadawul指数出现六年来的首次下跌。

GCC的估值符合长期中值

估值变得更为合理，GCC的12个月追踪市盈率从2021年的峰值26倍降至15倍，符合长期中值。个别国家/地区的表现方面，从12个月追踪基准看，阿布扎比估值最昂贵（21倍），而巴林最便宜（8.1倍）。沙特阿拉伯（11.6倍）的交易价格低于其长期中值，而卡塔尔和巴林的交易价格基本符合其长期中值。

大宗商品价格上涨导致2022年的盈利预测上升。全球来看，我们预测盈利将出现下滑，盈利在2023年将收缩约10%（请参阅《2023年财富展望》）。尽管如此，未来一年的盈利风险可能会下降，特别是因为GCC的利润集中在周期性行业，而这些行业的利润在全球增长放缓期间往往会下降。

然而，供应增加和全球需求放缓的滞后影响可能对布伦特原油价格构成压力，截至年底徘徊在70美元上下。石油价格大跌幅度有所缓解，对比典型经济衰退中的现象来看，可能意味着下一年的周期性盈利收缩较为温和。