概览
较高的短期利率可能使短期固定收益投资的收益看起来很有吸引力，但如果在此期间利率出现下降，则可能无法在到期时以类似的收益率进行再投资。了解如何应对再投资风险。
再投资风险释疑
再投资风险是指投资者不得不以可能低于当前水平的利率，将投资所获得的票息、本金和/或利息用于再投资的风险。当利率在投资者的投资期限内下降，往往就会出现这种情况。
再投资风险通常与固定收益投资有关，但也出现于任何在投资者的投资期限内存在现金流或到期情况的投资。
利率变化也涉及到利率风险。这是指由于利率变化对投资估值的影响而造成投资损失的可能性。例如，利率上升可能会造成固定利率债券的价格下跌，如果该债券在到期前卖出，可能会导致资本损失。当然，如果将该债券持有至到期，仍会按票面价值赎回。
利率风险与再投资风险的不同之处在于，利率风险反映的是利率变动对投资价值的影响，而再投资风险则是再投资资金无法获得相同收益的风险。
投资组合中的再投资风险
再投资风险可影响投资的整体回报。在利率较高的时期，投资者不仅应注意调整近期投资组合，利用较高的短期收益率，还应预计利率变化对整个投资期限的潜在影响。
当收益率曲线倒挂时，再投资风险常常会引发更大担忧。收益率曲线体现的是证券收益率与其到期时间的对比情况。该曲线通常向上倾斜，表明资金的锁定期限越长所需的回报率就越高。
收益率曲线倒挂意味着短期证券的回报率高于长期证券。当短期利率较高但预计后续会下降时，就会出现这种情况。
美国国债收益率曲线，2023年6月
资料来源：全球投资实验室，使用彭博数据。美国国债收益率曲线，截至2023年6月14日。仅作说明之用。
在收益率曲线倒挂的情况下，为了获得较高的收益率，投资较短期的证券更具吸引力。然而，这种投资策略的风险在于当这些证券到期后，那时市场上的收益率将低于目前的收益率。
以史为鉴
有关再投资风险影响的例子在历史上比比皆是。在此，我们回顾一下2000年12月联邦基金利率达到峰值时的情况，并将一名买入10年期美国国债并持有至到期的投资者所获得的回报率与一名在同期买入3个月期美国国债的投资者的回报率进行对比，后者在同一期间每当债券到期就按当时的市场利率将所得款项再投资于3个月期美国国债。
2000年12月买入10年期美国国债的投资者将锁定每年5.11%的到期收益率。买入3个月期美国国债的投资者在首次买入时实现5.90%的年收益率，但由于收益率后续发生变动，在截至2010年12月的10年内投资于一系列3个月期美国国债后，该投资者仅实现2.29%的年化总回报率*。
利率可能迅速发生变化
1983年以来美国政府债券收益率与联邦基金目标利率的对比情况
资料来源：全球投资实验室，使用彭博数据。1983年6月至2023年5月的每月数据。仅作说明之用。过往业绩并非未来结果的保证。实际结果可能不同。
上图显示1983年以来的历史联邦基金目标利率以及3个月期和10年期美国国债的收益率。我们可以看到，较短期的收益率往往与联邦基金利率密切相关，并对其任何变化做出快速反应，这与较长期的收益率不同，后者与较长期的经济前景挂钩。虽然较高利率的环境可能会使短期工具在短期内具有吸引力，但如果在较高利率出现时不在较长时期内锁定较高利率，则可能导致投资者放弃在较长时期内所可能取得的回报。
降低再投资风险
再投资风险由于在本质上存在不确定性同时又与利率的未来变化相关，往往容易被专注短期回报的投资者所忽视。
然而，再投资风险有可能对长期的整体回报产生重大影响，投资者在决定如何投资时应谨慎评估当前和未来的利率环境。
希望降低再投资风险影响的投资者应当：
- 注意哪类工具受再投资风险的影响较大
- 考虑在投资组合中增持较长久期的债券
- 评估主动管理型债券的敞口
- 在决定投资方式时，务必考虑未来和当前的利率环境
受再投资风险影响较小的投资包括长期债券、零票息债券和不可赎回债券。
长期债券可锁定较长时期的收益率，从而为寻求稳定收益流的投资者带来一定的确定性。
零票息债券不会派息，但是交易存在折价，到期时可收回完整的票面价值。由于它们不会定期派息，因此不存在可能需要以较低利率将票息再投资的风险。
不可赎回债券无法由发行人提前赎回。由于无法在到期日前收回本金，其再投资风险通常低于可赎回债券。
阶梯式持仓指持有一系列交错到期的证券。阶梯式投资组合会投资于短期、中期和长期债券，因此在相同的利率环境下，仅有一部分债券会到期。由此，投资者保留对某些短期证券的持仓，但可通过分散化来管理再投资风险。
除了沿着利率曲线分散风险外，阶梯式投资还可用于提供稳定的收益流，并根据投资者的目标管理投资组合久期。
由基金经理主动管理的债券基金可通过持续围绕证券选择和投资组合久期持仓做出主动决策，有助于管理利率和收益率曲线变化的影响。
要点
再投资风险是指当需要将票息和投资到期的现金进行再投资时，无法再达到同等收益水平的风险。
短期投资收益率的变化对投资者的影响相对较快。在较高利率的环境中，短期工具的收益率可能看起来很有吸引力，但由于没能在较长时期内锁定可用的较高利率，可能导致投资者放弃长期的可观回报。.
有助于管理再投资风险的策略包括：
在选择投资前，评估当前和未来的利率环境
选择受再投资风险影响较小的工具
选择受再投资风险影响较小的工具
主动管理型债券基金
