概览
我们对股票、固定收益等各类资产的长期回报预测，对于我们为客户制定的投资计划至关重要。我们最近更新了这些关键数据。
确定适合长期持有的资产类别组合——也就是战略上的资产配置——是我们作为投资经理面临的最重要任务之一。
为了做出这一关键决策，我们需要预判未来几年各类资产的表现。
估值影响未来回报
在花旗财富，我们利用当前估值来预测各资产类别的未来回报。
我们通过分析发现，较低估值通常预示着较高的未来回报。
反之，较高的估值往往会带来较低的回报。
图1.在美国股票市场中，较低的估值之后往往带来较高的回报
资料来源：彭博和花旗全球财富截至2024年4月14日的数据。周期性调整市盈率(CAPE)，又称为Shiller P/E或P/E 10比率，是一种通常应用于美国标普500股票市场的估值方法。它的计算方式为：用股票价格除以过去十年的平均盈利（移动平均值），再按照通货膨胀进行调整。它主要用来评估未来10到20年该股票可能带来的回报，高于平均值的CAPE值意味着长期年均回报低于平均水平。CAPE值高并不预示股票马上会崩盘，但历史上的这类情况往往与之相关。指数未经管理。投资者不能直接投资于指数。指数仅供说明之用，不代表任何特定投资业绩。指数回报率均未列计任何支出、费用与销售费，若计入上述项目将会降低收益率表现。过往业绩并非未来结果的保证。实际结果可能不同。
我们所依赖的资产类别未来回报预测方法称为“战略收益预期”，简称SRE。战略收益预期基于指数作出。它是花旗全球财富对特定资产类别未来10年的回报预测。
它反映了未来十年潜在的年均回报。所有预测均为观点的表达，如有更改恕不另行通知，亦非对未来事件的保证。
在其他条件相同的情况下，我们优先投资高回报预期的资产类别，少投资低回报预期的资产类别。
我们的回报预期已经改变
通常来说，我们会在每年年底更新SRE。
不过今年，我们计划在年中进行一次更新，就像我们在《2024年财富展望：年中版》里提到的那样。
图2展示了最新的SRE以及之前两年的数据。
那么，如何解读这些数据呢？
显然，与年初相比，SRE有所下降。不过，多数情况下回报仍然可观。
例如，我们的SRE预计全球股票在未来十年内的年均回报率为6.4%，全球固定收益为5.3%，现金为3.2%。
新兴市场股票、私募股权和房地产的SRE表明，从现在到2034年，这些资产类别有可能实现两位数的回报。这些预期可能会因为市场变化和全球经济状况的改变而和实际情况有所出入。
同样，固定收益子资产类别的SRE显示出具吸引力的回报潜力，至少与2020年左右超低甚至负收益率的债券环境相比是这样。
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2024年年中SRE |
2024年SRE |
2023年SRE |
全球股市 |
6.4% |
8.7% |
7.6% |
发达市场股市 |
6.0% |
8.2% |
7.0% |
新兴市场股市 |
10.4% |
12.8% |
12.9% |
全球固定收益 |
5.3% |
5.8% |
5.1% |
投资级固定收益 |
5.1% |
5.4% |
4.6% |
高收益固定收益 |
6.3% |
7.9% |
7.4% |
新兴市场固定收益 |
7.1% |
8.1% |
7.8% |
现金 |
3.2% |
4.3% |
3.4% |
对冲基金 |
8.5% |
11.5% |
9.1% |
私募股权 |
14.6% |
19.5% |
17.6% |
房地产 |
10.8% |
10.9% |
10.6% |
大宗商品 |
2.6% |
2.7% |
2.4% |
资料来源：花旗全球财富部(CGW)全球资产配置和量化研究团队。2024年年中SRE（基于截至2024年4月的数据）、之前的2024年SRE（基于截至2023年10月的数据）和2023年SRE（基于截至2022年10月的数据）。SRE每年计算一次，并且会定期重新评估。*
估值上升，SRE下降
2024年的金融市场迎来了一个充满活力的开局。
占全球发达市场股票大头的美国股市已经上涨了超过20%。其他发达市场总体也上涨了近20%，新兴市场自年初以来上涨约16%。
这些涨幅在一定程度上推高了股票的估值，并因此降低了我们的SRE。
一些上市公司的估值也是我们计算私募股权和对冲基金SRE的参考因素，因此这些资产类别的SRE也有所下降。
同样，高收益债券和新兴市场固定收益的强劲表现导致收益率下降，因此SRE也随之下降。
我们计算方法的改变
不过，市场变化只是影响因素之一。我们还改变了SRE的计算方法。
在股票中，我们发现一些亏损公司的历史表现扭曲了小盘股的估值。
在估算回报时，我们的方法是将当前估值与其长期平均值进行比较。
低于平均水平的估值往往会随时间回归均值，从而带来正收益。
不过，在我们看来，美国小盘股之前的亏损意味着长期平均估值过高。
这意味着与历史相比，如今的估值看起来比实际更便宜。
因此，我们提高了对美国小盘股、私募股权和对冲基金的回报预期。
为了更保守一点，我们决定更换小盘股的代表指数。
我们不再使用MSCI美国小盘股指数，而是改用标普400指数，该指数包含的公司质量更高，不太可能出现亏损。
正如我们所见，发达市场股票、私募股权和对冲基金的SRE由此有所下降，但在我们看来，这些SRE仍然具有吸引力。
我们对现金回报的预测方法也进行了微调。
之前，我们使用最新的国债收益率。但这样做导致SRE波动较大。
因此，我们转而使用包含历史平滑利率的计算方法。
从现金SRE的下降可以看出，这种做法更加保守。
结论
我们战略上的资产配置方法是动态的：随着风险和回报前景的变化，我们的预测也会随之调整。
我们还审视了我们的配置，截至2024年年中，没有导致其需要更新的重大变化。
正如近期的这些调整所表明的那样，我们资产配置方法所遵循的原则始终如一，但我们也乐于改进计算方法。
然而，我们从中得出的结论依然成立：我们仍然相信，全球多元化资产配置在未来十年可能会呈现有吸引力的年化回报。
