概要
我們對股票、固定收益等資產類別的長期回報預測，對於我們為客戶制定的投資計劃至關重要。我們最近更新了這些重要數據。
確定適宜長期持有的資產類別組合，即戰略性資產配置，是我們作為投資經理面臨最重要的任務之一。
為了作出這一重要決策，我們需要預判未來幾年不同資產類別的表現。
估值影響未來回報
花旗財富利用當前估值來預測資產類別的未來回報。
分析發現，估值較低通常預示著未來回報較高。
反之，估值偏高往往會導致回報較低。
圖1.估值較低的美國股票帶來較高的回報
資料來源：彭博、花旗全球財富，截至2024年4月14日。週期性調整市盈率(CAPE)，又稱為席勒市盈率或P/E 10比率，是一種通常應用於美國標普500股票市場的估值方法。它的計算方式為：用股票價格除以過去10年的平均盈利（移動平均值），再按照通貨膨脹進行調整。CAPE主要用於評估未來10到20年該股票可能帶來的回報，高於平均值的CAPE值意味著長期年均回報低於平均水平。CAPE值高並不預示股票即將崩盤，但這類情況出現時，往往伴隨著高CAPE值。指數未經管理。投資者不能直接投資於指數。所示數據僅作說明之用，不代表任何特定投資的業績。指數回報率均未列計任何支出、費用與銷售費，若計入上述項目將會降低收益率表現。過往業績並非未來結果的保證。實際結果可能不同。
我們所採用的資產類別未來回報預測稱為「戰略收益預期」，簡稱SRE。戰略收益預期基於指數進行。戰略收益預期是花旗全球財富對特定資產類別在10年時間期限內的回報預測，
反映未來10年潛在的年化回報率。所有預測均為觀點的表達，如有更改恕不另行通知，亦非對未來事件的保證。
在其他條件相同的情況下，我們將較多資金配置給高回報預期的資產類別，較少投資低回報預期的資產類別。
我們的回報預期發生改變
通常來說，我們會在每年年底更新戰略收益預期。
不過今年，我們決定在年中再進行一次更新，如我們在《2024年財富展望：年中版》所述。
圖2展示了最新的戰略收益預期以及之前兩年的全年數據。
那麼，如何解讀這些數據呢？
顯然，與年初相比，戰略收益預期有所下降。不過，多數情況下回報仍然可觀。
例如，全球股市、全球固定收益和現金策略10年內的戰略收益預期分別為6.4%、5.3%、3.2%。
新興市場股市、私募股權和房地產策略的戰略收益預期表明，現時至2034年，這些資產類別有可能實現雙位數的回報。這些預期可能會因為市況和全球經濟狀況的改變而與實際情況有所出入。
同樣，固定收益子資產類別的戰略收益預期顯示具吸引力的回報潛力，至少吸引力高於2020年左右超低甚至負收益率的債券環境。
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2024年年中戰略收益預期 |
2024年戰略收益預期 |
2023年戰略收益預期 |
全球股市 |
6.4% |
8.7% |
7.6% |
發達市場股市 |
6.0% |
8.2% |
7.0% |
新興市場股市 |
10.4% |
12.8% |
12.9% |
全球固定收益 |
5.3% |
5.8% |
5.1% |
投資級固定收益 |
5.1% |
5.4% |
4.6% |
高收益固定收益 |
6.3% |
7.9% |
7.4% |
新興市場固定收益 |
7.1% |
8.1% |
7.8% |
現金 |
3.2% |
4.3% |
3.4% |
對沖基金 |
8.5% |
11.5% |
9.1% |
私募股權 |
14.6% |
19.5% |
17.6% |
房地產 |
10.8% |
10.9% |
10.6% |
大宗商品 |
2.6% |
2.7% |
2.4% |
資料來源：花旗全球財富部（CGW）全球資產配置和量化研究團隊。2024年年中戰略收益預期（基於截至2024年4月的數據）、之前的2024年戰略收益預期（基於截至2023年10月的數據）和2023年戰略收益預期（基於截至2022年10月的數據）。戰略收益預期每年計算一次，並定期重新評估。*
估值上升，戰略收益預期下降
2024年，金融市場迎來充滿活力的開局。
佔全球發達市場股票比重最高的美國股市上漲已超過20%。其他發達市場總計也上漲近20%，新興市場年初以來上漲約16%。
這些漲幅在一定程度上推高了股票估值，並因此降低了我們的戰略收益預期。
我們計算私募股權和對沖基金策略的戰略收益預期時也將個別上市公司的估值作為參考因素，因此戰略收益預期也有所下降。
同樣，高收益債券和新興市場固定收益策略的強勁表現導致收益率下降，戰略收益預期也隨之下降。
我們計算方法的調整
不過，市場變化只是影響因素之一。我們還調整了戰略收益預期的計算方法。
在股票中，我們發現一些虧損公司的歷史業績表現扭曲了小型股的估值。
在估算回報時，我們的方法是將當前估值與其長期平均估值進行比較。
低於平均水平的估值往往會隨時間回歸均值，從而帶來正面回報。
不過，在我們看來，美國小型股之前的虧損意味著長期平均估值偏高。
這意味著與歷史相比，目前估值看起來較實際低廉。
因此，我們提高了美國小型股、私募股權和對沖基金策略的回報預期。
為了更保守一點，我們決定更換小型股的代表指數。
我們不再使用MSCI美國小型股指數，而是改用標普400指數，該指數包含的公司質素較高，不太可能出現虧損。
正如我們所見，發達市場股市、私募股權和對沖基金策略的戰略收益預期因此有所下降，但在我們看來，這些戰略收益預期仍具吸引力。
我們對現金策略的回報預測方法也進行了微調。
之前，我們使用最新的美國國債收益率。但這樣導致了戰略收益預期波動較大。
因此，我們轉用包含歷史平滑利率的計算方法。
從現金策略的戰略收益預期下降可以看出，這種做法更加保守。
結論
我們採取動態的戰略性資產配置方法：我們的預測會隨著風險和回報前景的變化而作出相應的調整。
我們還審視了配置情況，截至2024年年中，配置並無重大變化，因此毋須作出更新。
從該等近期調整可見，我們資產配置方法所遵循的原則始終如一，但我們也樂於改進計算方法。
然而，我們從中得出的結論依然成立：我們仍然相信，全球多元化資產配置在未來10年可能取得具吸引力的年化回報率。
