有这样一只基金，其业绩表现极具吸引力。与相关对冲基金基准相比，它的回报率高出一倍左右，而波动性却低了约一半。而且，它的吸引力还不止于此。该基金的管理费比许多同类基金都低，而且投资者几乎无需提前通知即可自由赎回所持有的份额。然而，这些所谓的好处实则是一座虚无缥缈的海市蜃楼。2005年，该基金背后的位于康涅狄格州斯坦福的对冲基金集团被指诈骗。投资者在此案中的损失超过4亿美元。

对冲基金投资者面临的“操作风险”包括公然欺诈和挪用资金。根据巴塞尔银行监管委员会的定义，操作风险是指“因内部流程、人员和系统的不完善或失效，或因外部事件而造成损失的风险”。除欺诈外，操作风险还包括关于基金的误导性报告或估值、基金负责人或某些投资者牺牲他人利益而获利的利益冲突、系统故障以及未经授权的交易活动。

在分析对冲基金风险时，投资者往往不够重视操作风险。相反，他们通常专注于投资风险，如市场行为或管理人的策略是否稳健。

经验表明，这种片面的做法可能会导致付出高昂的代价。一项研究显示，1983年至2003年间，对冲基金失败案例中有一半是操作风险造成的，而投资风险造成的失败案例仅占38%。¹ 尽管投资者的意识不断提高，但因操作风险导致的失败案例近年来依然屡见不鲜。例如，2016年，一家总部位于纽约、规模达17亿美元的基金因被指控存在各种欺诈行为而清算了其主要基金。

虽然操作风险有多种不同形式，但其根源通常是相似的。与大型国际投资机构的资产管理人相比，一些对冲基金缺乏处理操作事务的人员和基础设施。这个问题在新成立的基金和较年轻的基金中尤为突出，这些基金的相关人员可能拥有丰富的投资专业知识，但在风险和控制管理、合规和监管要求以及其他重要职能方面却经验不足。

尽管如上文讨论的那些对冲基金的内爆事件令其投资者感到震惊，但投资者所遭受的损失也许并非不可避免。在许多情况下，可通过彻底的尽职调查揭示出明显的危险信号。

在上述第一个案例中，基金的两位负责人之一在教育和职业经历方面撒了谎，他曾因酒后驾车和持有管制药物而被捕，且消费水平远远超出了他的经济能力。公司的几名员工主要从事营销工作，而审计工作则由负责人自己成立的一家空壳会计师事务所负责。

各种对冲基金因操作风险而遭遇失败的教训是显而易见的。虽然配置对冲基金有可能提高适当投资者的投资组合回报并可以分散投资，但对操作风险和其他风险进行严格的尽职调查至关重要。