有這樣一隻基金，其業績表現極具吸引力。與相關對沖基金基準相比，它的回報率高出一倍左右，而波動性卻低了約一半。而且，它的吸引力還不止於此。該基金的管理費比許多同類基金都低，而且投資者幾乎無需提前通知即可自由贖回所持有的單位。然而，這些所謂的好處實則是一座虛無縹緲的海市蜃樓。2005年，該基金背後的位於康涅狄格州斯坦福的對沖基金集團被指詐騙。投資者在此案中的損失超過4億美元。

對沖基金投資者面臨的「操作風險」包括公然欺詐和挪用資金。根據巴塞爾銀行監管委員會的定義，操作風險是指「因內部流程、人員和系統的不完善或失效，或因外部事件而造成損失的風險」。除欺詐外，操作風險還包括關於基金的誤導性報告或估值、基金負責人或某些投資者犧牲他人利益而獲利的利益衝突、系統故障以及未經授權的交易活動。

在分析對沖基金風險時，投資者往往不夠重視操作風險。相反，他們通常專注於投資風險，如市場行為或管理人的策略是否穩健。

經驗表明，這種片面的做法可能會導致付出高昂的代價。一項研究顯示，1983年至2003年間，對沖基金失敗案例中有一半是操作風險造成的，而投資風險造成的失敗案例僅佔38%。¹ 儘管投資者的意識不斷提高，但因操作風險導致的失敗案例近年來依然屢見不鮮。例如，2016年，一家總部位於紐約、規模達17億美元的基金因被指控存在各種欺詐行為而清算了其主要基金。

雖然操作風險有多種不同形式，但其根源通常是相似的。與大型國際投資機構的資產管理公司相比，一些對沖基金缺乏處理操作事務的人員和基礎設施。這個問題在新成立的基金和較年輕的基金中尤為突出，這些基金的相關人員可能擁有豐富的投資專業知識，但在風險和控制管理、合規和監管要求，以及其他重要職能方面卻經驗不足。

儘管如上文討論的那些對沖基金的內爆事件令其投資者感到震驚，但投資者所遭受的損失也許並非不可避免。在許多情況下，可透過徹底的盡職調查揭示出明顯的危險信號。

在上述第一個案例中，基金的兩位負責人之一，在教育和職業經歷方面撒了謊，他曾因酒後駕車和持有管制藥物而被捕，且消費水平遠遠超出了他的經濟能力。公司的幾位員工主要從事營銷工作，而審計工作則由負責人自己成立的一家空殼會計師事務所負責。

各種對沖基金因操作風險而遭遇失敗的教訓，是顯而易見的。雖然配置對沖基金有可能提高適當投資者的投資組合回報，並可以分散投資，但對操作風險和其他風險進行嚴格的盡職調查至關重要。