答：哈馬斯10月7日對以色列發動的襲擊是該國歷史上最嚴重的一次襲擊。儘管尚不確定接下來的戰爭走向，但目前金融市場投資者認為發生更廣泛地區性衝突的風險較低。

能夠推動市場的因素是會導致區域或全球經濟發生轉折的事件。自二戰以來，歷史上90%的重大地緣政治事件均未導致世界經濟崩潰（參見以下PDF文件的圖1）。大多數衝突的經濟影響是區域性的。

據頂尖軍事和政治顧問稱，以色列和伊朗均無意主動捲入直接軍事衝突。專家們指出，以色列參與多線戰爭的能力有限，伊朗方面也出於政治和現實原因不願挑起更廣泛的衝突。美國在向以色列提供防務支持的同時，也開展了一系列旨在限制此次武裝衝突地理範圍的廣泛政治活動。就目前來看，這與全球投資者得出的結論相符。

石油市場面臨波動風險

繼10月9日全球原油價格跳漲4.2%後，石油市場已回歸平靜。全球基準布倫特原油在本文撰寫當日的價格為每桶89美元，比9月份創下的近期高點整整低了10%。儘管如此，伊朗和俄羅斯的供應總量佔全球石油供應的15%。如果供應持續中斷，則可能會對全球市場產生重大負面影響。

世界石油供應既存在「集中風險」，也存在重大政治/地緣政治風險（參見以下PDF文件的圖2）。石油和天然氣屬於「消耗性」產品。但美國的成品油供應庫存通常只能維持30天。美國司機每天消耗3億加侖汽油（不含柴油）。這就解釋了為何石油價格的波動性比供應量高出25倍（參見以下PDF文件的圖3）。

鑑於石油輸出國家組織（OPEC）的減產幅度超過了美國生產商的供應量增幅，在投資組合內納入美國/歐洲能源生產商不失為一項有益之舉。這些公司的股票可提供收入來源，並可成為對沖衝擊和通脹的潛在工具

答：儘管自2020財政年度以來美國預算赤字已下降約50%，但今年美國國債淨借款仍將增長約1.6萬億美元。與此同時，聯儲局已經透過「量化緊縮」計劃減持超過1萬億美元的債券。

第三季度原油價格上漲近30%，導致通脹反彈，推動消費物價指數（CPI）較去年9月上漲3.7%。9月份美國經濟新增33.6萬個就業機會。這些因素，加上美國大舉發債以及外國買家減少，導致美國債券收益率在9月份「突破新高」。10年期美國國債收益率達到4.8%的週期高點。

所有上述因素對消費者借貸成本所產生的綜合影響是重大的，以至於一些聯儲局官員認為進一步加息已無必要（參見以下PDF文件的圖4）。與許多其他前瞻性指標一樣，商業調查表明就業增長正在放緩（參見以下PDF文件的圖5）。

如果就業和通脹繼續放緩而經濟未陷入崩潰，那麼可以合理地假設，聯儲局最終將開始小幅降息。但一旦失業率大幅上升，聯儲局很可能會迅速採取行動，減少其「限制性」措施。

我們的基本預測情境是就業增長急劇放緩，但不會收縮。我們認為，生產率增長的加速和服務需求的減少將扭轉就業相對於GDP的過度增長局面。這表明到2024年年底，長期收益率將降至4%或更低。如果就業增長完全沒有放緩，那麼長期收益率可能會保持在接近5%的水平。

答：目前的債券收益率已趨於正常化，接近我們預期的未來水平。2020年的「零收益率」環境是一個反常現象。同時，當前的收益率也幾乎不可能升至1980年代的高點——在此十年間，年度工資增長率達到了10%。

對於債券投資者來說，2022年債券的大幅重新定價大大降低了固定收益的投資風險。在平均票息率高於4.5%的情況下，即使利率上升100個基點，美國國債12個月內的平均總回報率也不會為負值（參見以下PDF文件的圖6）。如果投資人願意承擔適度的信用風險，可以透過購買投資級企業債在未來5年時間內獲得超過6%的收益率，遠高於聯儲局對同一時期政策利率的預估（2.5%-3.0%之間）。

至於股票方面，我們認為，當投資者能夠明確確定利率的峰值時，美國股市的調整可能就會結束。即使行業分析師過度樂觀，我們對企業利潤的展望（明年增長4%，2025年增長8%）也應該會對股市有所助益。

我們提醒投資者，美國股市的整體回報率不太可能大幅超過明年的固定收益潛在回報率。為了獲得更高的股票回報率，投資者需要精挑細選。正如上週公告中所討論，中小市值增長型公司是一個令人特別感興趣的板塊（參見以下PDF文件的圖7）。過去五年中，美國中小市值增長股的每股收益年增長率為11%，高於大型增長股的9%。此類公司也沒有中小市值銀行和房地產公司的高槓桿風險。

然而，它們的交易估值卻比大型增長股低30%。

答：鑑於眾議院難以確定其議長人選，美國政府在未來幾週內關閉的可能性有所上升。眾議員Steve Scalise經閉門表決以113比99的優勢獲得議長候選人提名，但因顯然無法在眾議院獲得議長職位所需的217票後退出角逐。由於共和黨僅以221對212席位的微弱優勢控制眾議院，因此在政黨路線選舉中如出現過多的流散選票顯然將對其不利。

沒有議長，眾議院基本上無法運作，因此面臨與日俱增的壓力。需要採取立法行動為政府提供資金，否則政府將在11月17日關門。美國立法者似乎可能會嘗試表達對以色列的支持。預計白宮將請求國會批准向烏克蘭和以色列提供援助並補充美國的武器存庫。

近幾十年來，美國政府停擺已經超過20次，持續時間2至35天不等，直到事態讓投票者不安，迫使其最終無奈妥協為止。從金融和經濟角度來看，我們認為，11月份可能出現的政府停擺遠不如導致6月份通過《財政責任法案》的債務上限危機那麼嚴重。政府的部分關停可能會導致非必要服務暫時中斷，但對經濟的影響應當有限。然而，政府的持續關閉對2024年選舉的影響卻是一個未知數。自1976年以來的政府關停期間，標普500指數的回報率平均為0.1%，在-4.4%至8.0%區間內浮動。

答：我們看到有跡象表明中國政府將採取更多實質性措施來提振經濟。由於房地產危機持續以及政府缺乏全面解決這一問題的決心，經濟情緒依然消極。

中國所採取的措施可能側重於基礎設施。融資方式似乎是發行債券。中央政府債券可被視作政府有意為經濟提供實質性支持的明確跡象，政府因此將需要提高年中赤字目標，而這種情況僅在1998年亞洲金融危機和2008年環球金融危機期間出現過。

此外，主權財富基金中央匯金已增持中國四大銀行，這是在需要有力政策來重整市場時才會採取的做法。此類干預措施在過去曾產生過積極的結果。

此外，政府一直就設立更大規模的穩定基金徵求行業專家的意見。近幾個月來，證券監管機構已向行業參與者進行了多輪的意見徵求。該穩定基金的時間、規模和運作方式仍存在諸多不確定性，但此次匯金下場可能只是政府支持股市的第一步舉措，其性質基本相當於量化寬鬆。此外，中美關係也取得了進展。美國國會代表團最近的訪問可能預示著美國貿易政策有間接放鬆的可能性，之後的活動包括10月底香山論壇上的多邊防務對話，以及11月的亞太經合組織峰會上兩國元首的潛在會晤。儘管市場意識到雙邊接觸頻率提高，但仍未對可能實施的具體貿易寬鬆政策作出反應。

此類經濟刺激措施需要一定的時間才能產生效果，其對經濟成長的提振作用可能在2024年下半年顯現。我們曾經預期，由於之前的一些較小規模的刺激措施，第三季度經濟增長將略有改善。自8月份以來，工業和消費活動有所回升。與此同時，季節性因素也有利於第四季度的股票表現（參見以下PDF文件的圖8）。

儘管如此，我們認為這些措施並不足以讓中國恢復持續較高的經濟增長率。側重基礎設施，而不是為消費、教育和科技公司提供更有利的環境以促使其加速增長，如此政策方針所帶來的長期效益也將有限。中國政府能否提供更完整的房地產解決方案並恢復對市場化改革的承諾還有待觀察。