概要
投資者時常害怕在市場強勁上漲並接近歷史高位時買入或持有股票。但隨後的回報表現往往依然可觀。
要點
股市已從2022年底的熊市低位強勁反彈
儘管部分投資者對在歷史高位附近入市或繼續投資猶豫不決
但歷史經驗顯示，這些時期往往是投資的良機
熊市是投資的固有風險，但股市往往不會太久便重返前次高位
「見好就收」不失為人生中一項有好處的習慣。
在職業生涯、創業項目，甚至社交活動中，在「意猶未盡」時及時抽身往往是明智之舉。
因此，有些人會將這種心態應用於其核心投資組合也就不足為奇。
事實上，我們最近聽到一些客戶表示，他們正在考慮現在是否「獲利回吐」的好時機。
畢竟，以標普500指數衡量的美國大型股，自2022年10月的低位以來已經上漲了31.8%。1
而以MSCI世界所有國家（除美國外）指數衡量的世界其他地區股票自此也上漲了19.1%。2
儘管2024年8月風險資產出現回調，但上述兩個指數在2024年的多個時候仍處於或接近歷史高位。
恐慌的推動因素
與此同時，市場也存在不少令人擔憂的因素。比如即將到來的11月美國大選已經初露端倪，勢必會成為歷史上最具爭議的選舉之一。
正如許多國家的內部政治一樣，國際關係目前也充滿了不確定性。
世界局勢今年以來持續緊張，伊朗和以色列之間爆發了令人關注的導彈交鋒，南北韓關係進一步惡化，俄羅斯也在烏克蘭戰場上取得了突破。
正如Steven Wieting在我們的《2024年財富中期展望》中所述，當前不乏潛在的爆發點。
在一些投資者看來，股價處於高位加上不可預測的地緣政治局勢，構成了將投資組合中的部分資金從風險資產轉向現金的理由。
這樣是為了避免在某些不可預測的突發事件後可能出現的下挫。
為何上行趨勢和歷史高位是利好因素
讓我們深入探討其背後的邏輯。
首先，股市近期強勁上漲是否意味著短期內下跌風險加劇？
對一些投資者而言，在強勁升市後買入似乎違反直覺。
因為他們認為「漲得越多，跌得越狠」。然而，歷史走勢卻與此相悖。
我們回顧了自1970年以來，標普500指數在180個曆日內上漲20%或以上的情況。
經過這種上行發展之後，其後一年的平均回報率仍高達9.7%（如圖1所示）。3
在歷史高位投資明智嗎？
在普遍認知中，這似乎並非明智之舉。因為一些慘烈的熊市正是從歷史高位開始的。例如1987年、2000年或2007年。
然而，這種觀點卻經不起推敲。
自1970年以來，我們發現在市場創下歷史新高後的一年內，平均回報率為9.3%。4
無論如何，花旗財富對捕捉市場時機的策略（即在風險資產和現金之間切換）持保留態度。
但我們的分析顯示，在市場強勁上漲之後的時期，嘗試捕捉市場時機的表現通常極為糟糕。
圖1.歷史高位並不總是市場頂部
資料來源：花旗財富投資實驗室、彭博。數據：1969年12月至2024年6月。指數未經管理。投資者不能直接投資於指數。指數僅供說明之用，不代表任何特定投資業績。指數回報率均未列計任何支出、費用與銷售費，若計入上述項目將會降低收益率表現。過往業績並非未來結果的保證。實際結果可能不同。
在動盪的市場環境中投資
地緣政治風險成為當今世界揮之不去的話題。
24小時新聞報道充斥著敵對言論、無人機襲擊以及對未來局勢的悲觀預測，無一不在影響人們的思維。
誠然，地緣政治熱點可能引發的負面影響遠超相關國家或地區。
例如，俄烏衝突就導致了全球糧食和能源供應鏈出現重大動盪。
在金融市場中，此類事件也會引發波動。儘管這些事件往往會在一開始引發市場波動，但這種動盪通常很快就會平息。
我們再次發現，在我們分析的六大地緣政治事件中，五次事件發生後，成熟市場股市（以MSCI世界指數衡量）一年內錄得正回報（如圖2所示）。
圖2.部分地緣政治衝擊事件最初對MSCI世界指數造成了衝擊，但隨後影響逐漸消退
資料來源：花旗財富投資實驗室、彭博。數據為1969年12月31日至2024年6月30日的MSCI世界指數。圖表顯示了在選定的重大政治事件發生之前6個月和之後12個月，MSCI世界指數的歷史平均回報率。指數未經管理。投資者不能直接投資於指數。指數僅供說明之用，不代表任何特定投資業績。指數回報率均未列計任何支出、費用與銷售費，若計入上述項目將會降低收益率表現。過往業績並非未來結果的保證。實際結果可能不同。
當然，情況並非總是如此。過去55年中，唯一的例外是1973年的石油禁運。
在此衝擊之後，成熟市場股市遭遇了大幅下跌。
投資者會因為選舉前的緊張情緒而用腳投票嗎？
鑑於11月即將迎來一場競爭激烈的總統大選，研究以往美國總統大選的經驗很有必要。
歷史顯示，選舉前的階段往往伴隨著市場波動，尤其是在最終由在野黨候選人贏得選舉的情況下，波動更為明顯。
圖3. 標普500指數在選舉後的一年中平均上漲
資料來源：花旗財富投資實驗室、彭博。數據為1969年12月31日至2024年6月的標普500指數。圖表顯示了美國總統大選前六個月和選舉後一年的標普500指數歷史平均回報率，並以垂直虛線表示選舉的時間。指數未經管理。投資者不能直接投資於指數。指數僅供說明之用，不代表任何特定投資業績。指數回報率均未列計任何支出、費用與銷售費，若計入上述項目將會降低收益率表現。過往業績並非未來結果的保證。實際結果可能不同。
平均而言，市場似乎更偏好現任總統連任，因為在這種情況下，選舉後的市場漲幅往往較為強勁。
然而整體來說，無論哪個政黨獲勝，美國股市在投票日後一年間向來表現正面。
無懼市況，堅持投資
鑑於股市過去長遠而言上漲的趨勢，以及在地緣政治風險面前展現出的韌性，我們的立場很明確：保持充分投資是不二法門。
捕捉市場時機通常會導致投資者長期持有大量現金。
對於能夠承受一定波動性的合適投資者，手上沒有投資可能意味著錯過反彈機會，以及放棄股息收入和複利增長帶來的收益。
從長期來看，扣除通脹因素後，現金的回報率遠遠不如股票（如圖4所示）。
圖4.美國股票的實際回報率遠高於現金
資料來源：花旗財富投資實驗室、彭博。數據為1969年12月31日至2024年4月30日的標普500指數。實際回報率是指經通脹調整後的回報率。指數未經管理。投資者不能直接投資於指數。指數僅供說明之用，不代表任何特定投資業績。指數回報率均未列計任何支出、費用與銷售費，若計入上述項目將會降低收益率表現。過往業績並非未來結果的保證。實際結果可能不同。
誠然，對於部分投資者，市場大幅回調（從峰值下跌到谷值）是難以避免的。
圖5.MSCI世界指數通常能夠較快重返前期高位
資料來源：花旗財富投資實驗室、彭博。數據為1969年12月31日至2024年6月30日的MSCI世界指數。圖表顯示了MSCI世界指數在不同程度回調後平均需要多少個月才能收復失地。指數未經管理。投資者不能直接投資於指數。指數僅供說明之用，不代表任何特定投資業績。指數回報率均未列計任何支出、費用與銷售費，若計入上述項目將會降低收益率表現。過往業績並非未來結果的保證。實際結果可能不同。
儘管捕捉市場時機的投資者竭盡全力，但這類情況畢竟難以預測。
然而，我們注意到，成熟市場股市在歷年多次回調後通常能夠迅速反彈。
例如，在經歷跌幅20%至40%的熊市之後，MSCI世界指數平均在見底後14.2個月內即可重返前次高位。
重大熊市（我們將其定義為跌幅40%或以上）的情況則略有不同。平均而言，經歷這些罕見事件後，市場需要長達五年的時間才能重回先前的高位。
儘管如此，我們認為，歷史經驗顯示應堅持策略，如果是目前觀望的投資者，現在是時候建立一個全面投資的核心組合。
