概览
投资者时常害怕在市场强劲上涨并接近历史高位时买入或持有股票。但随后的回报表现往往依然可观。
要点
股市已从2022年底的熊市低位强劲反弹
尽管部分投资者对在历史高位附近投资犹豫不决
但历史经验表明，这些时期往往是投资的良机
熊市是投资的固有风险，但股市往往能在相对较短的时间内重返前期高位
“见好就收”不失为人生中一项有益的习惯。
在职业生涯、创业项目，甚至社交活动中，在“意犹未尽”时及时抽身往往是明智之举。
因此，有些人会将这种心态应用于其核心投资组合也就不足为奇。
事实上，我们最近听到一些客户表示，他们正在考虑现在是否是“获利了结”的好时机。
毕竟，以标普500指数衡量的美国大盘股，自2022年10月的低位以来已经上涨了31.8%。1
而以MSCI世界所有国家（除美国外）指数衡量的世界其他地区的股票自那时起也上涨了19.1%。2
尽管2024年8月风险资产出现回调，但两个指数在2024年的多个时点仍处于或接近历史高位。
恐慌的推动因素
与此同时，也存在不少令人担忧的因素。比如即将到来的11月美国大选，已经初露端倪，势必会成为历史上最具争议的选举之一。
正如许多国家的内部政治一样，国际关系目前也充满了不确定性。
世界局势今年以来持续紧张，伊朗和以色列之间爆发了令人震惊的导弹交火，朝韩关系进一步恶化，俄罗斯也在乌克兰战场上取得了突破性进展。
正如Steven Wieting在我们的《2024年财富中期展望》中所述，不乏潜在的爆发点。
在一些投资者看来，股价处于高位加上不可预测的地缘政治局势构成了将其投资组合中的部分资金从风险资产转向现金的理由。
其目的是为了避免在某些不可预测的突发事件后可能出现的下挫。
为何说上行趋势和历史高位是利好因素
让我们深入探究其背后的逻辑。
首先，股市近期强劲上涨是否意味着短期内下跌风险加剧？
对一些投资者而言，在强劲反弹后买入似乎违反直觉。
因为他们认为“涨得越多，跌得越狠”。然而，历史走势却与之相悖。
我们回顾了自1970年以来，标普500指数在180个日历日内上涨20%或更多的情况。
继这种上行趋势之后，其后一年的平均回报率仍高达9.7%（如图1所示）。3
在历史高位投资明智吗？
在普遍认知中，这似乎并非明智之举。因为一些惨烈的熊市正是从历史高位开始的。例如1987年、2000年或2007年。
然而，这种观点却经不起推敲。
自1970年以来，我们发现在市场创下历史新高后的一年内，平均回报率为9.3%。4
无论如何，花旗财富对市场择时策略（即在风险资产和现金之间切换）持保留态度。
但我们的分析表明，在市场强劲上涨之后的时期，市场择时尝试的表现通常极为糟糕。
图1.历史高位并不总是市场顶部
资料来源：花旗财富投资实验室、彭博。数据：1969年12月至2024年6月。指数未经管理。投资者不能直接投资于指数。指数仅供说明之用，不代表任何特定投资业绩。指数回报率均未列计任何支出、费用与销售费，若计入上述项目将会降低收益率表现。过往业绩并非未来结果的保证。实际结果可能不同。
在动荡的市场环境中投资
地缘政治风险成为当今世界挥之不去的话题。
充斥着敌对言论、无人机袭击以及对未来局势的悲观预测的24小时滚动新闻报道，无一不在影响着人们的思维。
诚然，地缘政治热点可能引发远超事发国家或地区的负面后果。
例如，俄乌冲突就导致了全球粮食和能源供应链出现重大动荡。
在金融市场中，此类事件也会引发波动。尽管这些事件往往会在一开始引发市场波动，但这种动荡通常很快就会平息。
我们再次发现，在我们分析的六大地缘政治事件中，五起事件发生后一年内，成熟市场股市（以MSCI世界指数衡量）均录得正回报（如图2所示）。
图2.部分地缘政治冲击事件最初对MSCI世界指数造成了冲击，但随后影响逐渐消退
资料来源：花旗财富投资实验室、彭博。数据为1969年12月31日至2024年6月30日的MSCI世界指数。图表显示了在选定的重大政治事件发生之前6个月和之后12个月，MSCI世界指数的历史平均回报率。指数未经管理。投资者不能直接投资于指数。指数仅供说明之用，不代表任何特定投资业绩。指数回报率均未列计任何支出、费用与销售费，若计入上述项目将会降低收益率表现。过往业绩并非未来结果的保证。实际结果可能不同。
当然，情况并非总是如此。过去55年中，唯一的例外是1973年的石油禁运。
在这一冲击之后，成熟市场股市遭遇了大幅下跌。
投资者会因为选举前的紧张情绪而用脚投票吗？
鉴于11月即将迎来一场竞争激烈的总统大选，研究以往美国总统大选的经验很有必要。
历史表明，选举前的预热阶段往往伴随着市场波动，尤其是在最终由反对党候选人赢得选举的情况下，波动更为剧烈。
图3. 标普500指数在选举后的一年中的平均上涨情况
资料来源：花旗财富投资实验室、彭博。数据为1969年12月31日至2024年6月的标普500指数。图表显示了美国总统大选前六个月和选举后一年的标普500指数历史平均回报率，并以垂直虚线表示选举的时间。指数未经管理。投资者不能直接投资于指数。指数仅供说明之用，不代表任何特定投资业绩。指数回报率均未列计任何支出、费用与销售费，若计入上述项目将会降低收益率表现。过往业绩并非未来结果的保证。实际结果可能不同。
平均而言，市场似乎更倾向于现任总统连任，因为在这种情况下，选举后的市场反弹往往更为强劲。
然而总体而言，无论哪个政党获胜，美国股市在投票日后一年间历来都呈正面表现。
无惧市况，坚持投资
鉴于股市过去长期上涨的趋势，以及其在地缘政治风险面前展现出的韧性，我们的立场很明确：保持充分投资至关重要。
市场择时的替代方案通常会导致投资者长期持有大量现金。
对于能够承受一定波动性的适合投资者而言，退出市场可能意味着错过反弹，以及放弃股息收入和复利增长带来的收益。
从长期来看，扣除通胀因素后，现金的回报率远远不及股票（如图4所示）。
图4.美国股票的实际回报率远高于现金
资料来源：花旗财富投资实验室、彭博。数据为1969年12月31日至2024年4月30日的标普500指数。实际回报率是指经通胀调整后的回报率。指数未经管理。投资者不能直接投资于指数。指数仅供说明之用，不代表任何特定投资业绩。指数回报率均未列计任何支出、费用与销售费，若计入上述项目将会降低收益率表现。过往业绩并非未来结果的保证。实际结果可能不同。
诚然，对于部分投资者而言，市场大幅回撤（从峰值到谷值的下跌）是难以避免的。
图5.MSCI世界指数通常能够较快重返前期高位
资料来源：花旗财富投资实验室、彭博。数据为1969年12月31日至2024年6月30日的MSCI世界指数。图表显示了MSCI世界指数在不同程度回撤后平均需要多少个月才能恢复。指数未经管理。投资者不能直接投资于指数。指数仅供说明之用，不代表任何特定投资业绩。指数回报率均未列计任何支出、费用与销售费，若计入上述项目将会降低收益率表现。过往业绩并非未来结果的保证。实际结果可能不同。
尽管市场择时者竭尽全力，但这类事件仍然难以预测。
然而，我们注意到，成熟市场股市在经历多次回撤后通常能够迅速反弹。
例如，在经历跌幅20%至40%的熊市之后，MSCI世界指数平均在触底后14.2个月内即可重返前期高位。
重大熊市（我们将其定义为跌幅40%或以上）的情况则略有不同。平均而言，经历这些罕见事件后，市场需要长达五年的时间才能重回先前的高位。
尽管如此，我们认为，历史经验表明应坚持当前策略，或者对于目前在场外观望的投资者而言，现在是时候建立一个充分投资的核心投资组合了。
