在资产配置领域，60/40投资组合可谓家喻户晓。

数十年以来，众多投资者都在遵循这一简单的长期投资计划，将其投资组合的60%配置为股票，40%配置为债券。此外还有很多人以此为基准来评估自身的配置。

只要假以时日，60/40配置就会产生可观的业绩。1990年至2023年间，假设年费用为2.5%，则全球性配置可创造4.4%的年回报。¹ 而相比之下，仅持有现金的回报率为2.6%。

也就是说，将100美元投入到60/40投资组合会获得259美元而持有现金则是135美元。

但在最近，60/40投资组合却由于错误的原因受到关注。

2022年，60/40投资组合不再灵验。上述全球性投资组合遭遇暴跌——从峰值到谷底下滑17%。原因何在？全球股票和债券去年都萎靡不振。

这种情况相当罕见。在许多日历年当中，只要股票下跌，债券就会上涨。

以美国股票和债券为例，其可靠数据回溯至1976年，此两者在同一年度中同时下挫尚属首次。

实际上，这种简单但向来稳健的投资组合大致遵循着这样一个逻辑：一类资产的收益可以抵消另一类所遭受的损失。

但在2022年初，债券收益率处于历史低位。

因而导致债券易于受到当年接连加息的不利影响。

回望1970年代末到1980年代初，当时的利率同样大幅飙升，但债券尚能保持较好表现，原因就在于其一开始的收益率水平要高得多。

与此同时，股票也因加息受到重创。投资者担心，抑制高通胀的紧缩货币政策可能使全球经济陷入衰退。

很多投资者对于60/40投资组合的低迷表现感到措手不及。

连篇累牍的文章都在猜测这种配置也许气数已尽。

但是，唱衰60/40投资组合的言论或许言过其实。

经历2022年的抛售之后，股票和债券的估值被压低到了更具吸引力的水平。

而随着时间推移，较低的估值往往会带来较高的回报。

此外，宏观经济前景已迎来曙光，多地的通胀都呈现缓解趋势。

因此，该配置有望在2023年及以后恢复更典型的表现。

虽然60/40配置是个很易用的基准，但我们相信还有更具吸引力的选择。

对于有能力承担更高风险的适当及合格投资者来说，我们认为合理的做法或许是在股票和债券配置中增加私募股权、房地产、对冲基金和大宗商品。

另外，我们应随前景而调整比重，而不是固守诸如60/40的静态配置。

因此，如果某个资产类别的回报出现涨跌，配置通常也会相应调整。

图1对比全球性60/40配置与覆盖范围更广的多元化配置在1990年至2023年的回报率：覆盖范围更广的多元化配置，30%的配置为私募股权和房地产。

在此期间，后者扣除2.5%的费用后产生的年化总回报率为7.4%，而60/40投资组合为4.4%。

但就风险而言，其波动性以及从峰值到谷底的最差表现整体上相似。

60/40投资组合近期面临严峻质疑。

但我们认为，无论过去还是未来，关注的重点都应当是长期。

实现全球性跨资产类别的多元化配置并在市场周期中保持充分投资，这样的理念依然是正确的。

在我们看来，60/40和覆盖范围更广的多元化配置都要比持有大量现金更为合理。