概要
在4月份的全球投資委員會會議上，我們繼續側重於優質收入投資。全球股市的表現比我們預期的好，而同時美國企業利潤繼續面臨週期性下滑的風險。在目前的價格下，美股整體回報前景堪憂。隨着對美國經濟和美聯儲政策的預期消退，我們更加看好美國以外的股市，因爲它們週期性風險較低，估值低廉，而且會受益於美元走弱。
總的來說，我們維持對全球股票減持1%，對以美國投資級債券爲首的全球固定收益增持2%。而當我們對股票回報前景更有信心時，我們將重新整體增持股票。
40%的估值折扣
我們將美國大盤股和全球製藥股的增持配置降至中性。美聯儲似乎已準備好五月初繼續加息來爲美國經濟降溫。與此同時，經濟領先指數同比下跌8%，廣義貨幣供應量也出現1940年代以來首次收縮。在大型發達經濟體中，美國的勞動力市場最具週期性。
目前，美股的預市盈率爲19.4倍，而非美國股票的預期市盈率爲11.8倍，美國以外的股息收益率則是美國水平的兩倍。雖然世界各地的每股收益估值都面臨一定程度的風險，但投資者對美國經濟增長的信心似乎最高，也最脆弱。
美元弱勢
美聯儲歷年的貨幣政策相對其他央行，比較大膽激進。在2024年，在全球衆多央行可能會採取較爲寬鬆的貨幣政策時，美聯儲也可能領先放鬆，從而帶動美元走弱。
以往的美元牛市和熊市經常持續了長達十年之久，而美元在2022年更達到歷史第二高水平。雖然美聯儲下個月可能還會加息，但我們認爲貨幣政策收緊的力度越大，明年美聯儲就越有可能更加積極地放鬆貨幣政策，從而進一步拖累美元。
分散投資於美國以外的股市
目前，非美國股票的估值對美股折扣達到40%，而且未來幾年美元可能下跌。這使我們將資產配置轉向預期較低的地區，即亞洲、歐洲和拉美（巴西）（各加1%）。在亞洲，我們把增持範圍從中國一個市場擴大到整個亞太地區。
我們仍然認爲，自疫情以來，全球主要經濟體並沒有過分擴張，所以我們相信美國此次衰退不會太嚴重。投資者最關心的可能不是經濟放緩或衰退的嚴重程度，而是經濟復甦的速度和力度。等衰退跡象和對利潤的影響更加明顯時，我們將整體增持股票。
