概要
新冠清零政策結束兩個月後，中國股市的強勁反彈告一段落。有些人認爲這是因爲中國經濟的某些方面缺乏進展。但我們看到大量的復甦跡象。其實，實現利潤復甦和估值修復並不需要解決中國經濟和社會的每一個失衡問題。投資者不必揹着太多包袱。
首先，復甦的信號很多。
春節假期國內旅遊收入同比增長 30%。2 月份城市出行數據已經超過 2019 年水平。
服務業採購經理人指數（PMI）進入強勁擴張，製造業節奏較慢，但也在反彈。
在房地產方面，房屋銷售在 2 月初猛增，而全國土地銷售也在一月份同比增長了 34%。
伴隨着復甦跡象，投資者關注的問題也越來越多，我們在此稍作解答。
- 消費者會怎樣在償債與消費之間選擇？ 近期不少消費者提前償還按揭貸款引來關注。其實，在2022年中國住戶新增存款達18萬億元，而期債務增幅卻創10年來最低。我們認爲，預防性儲蓄足以供消費和償債兩用。
- 那些萬億的新增存款是真的嗎？存款激增反映住戶去年推遲了消費和投資的現金流出，而不僅僅是儲蓄。這將成爲今年經濟和市場復甦的動力。
- 房地產銷售仍然疲軟，會拖累復甦嗎？假期後新房和二手房成交量大幅反彈，但仍低於去年同期水平。一月份土地銷售量比去年同期反彈了 34%。
- 就業前景仍不明朗，消費者會花錢嗎？自 2022 年底以來，失業率有所下降，包括青年羣體。股市表現強勁時候往往是失業率從高位下降的時候。
- 通脹會捲土重來並結束寬鬆政策嗎？會，但不是馬上。中國正在從通縮中解脫出來，要通脹反彈可能要今年晚些時候。我們認爲人民銀行政策取向可能會在年中轉爲中性，並有可能在今年底加息。特別值得注意的是，能夠導致政策收緊的通脹水平也意味着股市的點位要比現在高得多。因此，我們預計在人民銀行轉爲鷹派之前，股市將出現另一波上漲。
- 美元再次反彈。外部風險會拖累中國嗎？儘管 1 月份的數據非常出色，但在美聯儲激進的緊縮行動之後，美國經濟仍有很大下行壓力，這應該會降低美國利率水平。相反，中國可能會在今年晚些時候退出刺激性政策。這個政策分歧可能會支撐亞洲貨幣和股票。
- 美中緊張局勢是否會抑制投資者積極性？兩國之間的戰略性競爭可能會持續多年。然而，我們認爲地緣政治緊張局勢在經濟復甦初期對市場的影響較小。等到估值恢復到與經濟擴張相一致的水平後，影響纔會變得更大。
利潤預估上調幅度大於估值修復
過去三個月，市場利潤預期上調了 7%，符合我們的預期。然而，估值仍遠低於歷史平均水平。在行業層面，10 個行業中有 8 個行業的估值仍低於十年平均水平。
總上所述，中國經濟和利潤的復甦進展良好，而一些結構性問題不會阻止復甦步伐。所以，我們認爲近期股市回撤正在創造機會。
