展望
2023年12月7日
2024年固定收益機會
2023年12月7日
分鐘
中期債券的優勢有所增加，尤其是存續期（稍）長的債券。
要點
除非出現意外的通脹恐慌情況，聯儲局或已結束其加息週期。
當前各類債券的收益率都處於歷史高位，相對預期通脹而言呈現可觀的「實際收益率」溢價。
如果2024年失業率上升，聯儲局可能會進行減息。由於此升值前景，在投資組合中增加美元計值中期債券的吸引力有所上升。
潛在機會包括中期美國國債、投資級信貸和市政債券。雖然美國國債不存在信用風險，但如果利率升至超出其最初購債時的水平，且投資者隨後選擇在到期前出售國債，則國債投資者可能會遭受損失。投資級企業債和市政債券具有類似的利率風險以及發行人信用風險。
合適的投資者可考慮選擇平均期限為中期的較高信用質量債券作為固定收益類投資。不同的期限在多元化投資組合中具有不同的投資目的。
把握較高收益率的契機，尋求投資組合收益
過去一年，由於聯儲局持續提高政策利率，大多數美國國債和信貸指數均錄得負回報。相比之下，信貸指數表現明顯較好，其中原因在於經濟強於預期且年內信貸利差有所收窄。此信貸利差結合較高的相關國債利率，令公司債因較高的起始當期收益率而形成強勁的「收益效應」。利差收窄帶來的信貸收益也抵銷了國債利率走高造成的部分按市值計價損失。
我們認為，當前處於高位的國債收益率（尤其是與高質量信貸相結合時），能夠為相應的多元化投資組合帶來可觀且持久的收益。當期收益率遠高於預期整體通脹率（以通脹保值證券（TIPS）衡量）。這意味著投資者可以鎖定「實際」收入。我們估計，僅5年期國債的通脹調整後收益就比截至2023年11月24日的當前預期整體通脹率（2.23%）高出約225個基點。這一原因令我們認為核心投資組合具有高投資價值。
加息的影響尚未結束。聯儲局的舉措最終很可能會導致全球經濟增長逐漸放緩，與此同時，美國失業率會呈現上行。隨著失業率的上升，我們認為聯儲局會提前採取行動，著手降低政策利率，從而令收益率跨越曲線驟降（圖1）。
因此，如果債券投資者將中期債券添加到投資組合中以鎖定潛在的峰值利率，則可能在2024年獲得豐厚收益。如果利率下降，投資者可以獲得資本增值，而如果利率在較長期內保持在高位，則投資者將因當前的收益而獲得保障。此處的「中期」指到期年限為五至七年或以內的任何債券，但具體取決於投資者的整體投資目標和適配情況。
我們提供了幾種可供考慮的高質量固定收益資產類別。
圖1：以聯邦基金利率期貨表示的聯邦基金利率。
資料來源：彭博，截至2023年11月22日。所有預測均為觀點的表達，且並非對未來事件的保證，如有更改恕不另行通知。過往表現不代表未來回報。實際結果可能不同。
美國國債
美國國債有多種不同的期限，但按照近期的標準，當前所有期限的名義利率和實際利率均處於高位。正如我們所說，與按TIPS衡量的預期整體通脹率相比，美國政府的高利率也接近歷史高位（圖2）。
圖2：美國5年期國債利率與預期整體通脹率相比較高
資料來源：彭博，截至2023年11月22日。指數未經管理。投資者不能直接投資指數。指數僅供說明之用，不代表任何特定投資業績。指數回報率均未列計任何支出、費用與銷售費，若計入上述項目將會降低收益率表現。過往表現不代表未來回報。實際結果可能不同。
投資級信貸
公司債的收益率高於同等期限的國債，反映出公司相對較高的信用風險。儘管如此，由債務盈利比水平較低、經營狀況健康的大型企業發行的中期投資級債券的償付風險，一般而言要比債務盈利比水平較高的低評級高收益債券的償付風險要低得多。中期投資級債券指數包含期限1到10年的債務，整體平均存續期較短，約為四年——或者對利率變動的價格敏感度較低。該投資級債券指數目前的收益率約為5.71%，與同等期限（即4年）美國國債相比高約1.05%（截至2023年11月23日，圖3）。
除了投資於以指數為策略的ETF或共同基金外，投資者可考慮單一債券，因為對於了解發行人信用風險的適當投資者來說，單一投資級債券的收益率水平可能較高。指數是眾多收益率的「平均值」，因此經常存在許多高質量信貸的收益率高於指數收益率的例子。例如，最近許多美國最大型銀行的5年期左右債券的收益率高於上述投資級指數的收益率。如果想要尋求高於指數收益率的回報，可以考慮主動管理型固定收益策略。
圖3：中期公司債收益率對比5年期美國國債收益率
資料來源：彭博，截至2023年11月22日。使用彭博中期公司債總回報指數衡量美國中期投資級公司債收益率。指數未經管理。投資者不能直接投資指數。指數僅供說明之用，不代表任何特定投資業績。指數回報率均未列計任何支出、費用與銷售費，若計入上述項目將會降低收益率表現。過往表現不代表未來回報。實際結果可能不同。
美國市政債券
對於享有稅收優惠待遇的投資者，高評級的美國市政債券（「munis」）或許是值得關注的短期固定收益機會。市政債券通常具有接近同等美國國債收益率的「納稅均等收益率」（圖4）。但正如今年早些時候，稅收調整後收益率有時可能高於美國國債。當出現此情況時，納稅均等收益率（尤其是對於位於高稅收州的美國納稅人）可以帶來類似於投資級債券的收益率，但卻有政府（即非常低）信用風險水平的支撐。
圖4：市政債券收益率對於享有稅收優惠待遇的投資者可能具有吸引力
資料來源：彭博，截至2023年11月22日。註：納稅均等收益率(TEY)根據最高的聯邦和平價醫療法案稅率(40.8%)進行調整。使用SIFMA（證券業與金融市場協會）市政債券掉期指數收益率衡量年度AAA級市政債券收益率。指數未經管理。投資者不能直接投資指數。指數僅供說明之用，不代表任何特定投資業績。指數回報率均未列計任何支出、費用與銷售費，若計入上述項目將會降低收益率表現。過往表現不代表未來回報。實際結果可能不同。
下載報告
了解我們《2024年財富展望》中的見解和主題。
