展望
2023年12月7日
另類投資機會
2023年12月7日
分鐘
我們認為，另類投資就像是核心投資組合中的「蔬菜」——大多數合格投資者「攝入量不足」，未能進行足夠的配置。較高的預計回報以及結構性利好因素都表明，應增加此類投資。
要點
基於我們的專有資產配置方法，所有資產類別中另類投資的未來十年預計回報最高（過去三年來情況一直如此）。
潛在的高回報和低波動性，是多元化配置於對沖基金、私募股權和房地產能夠為合格投資者帶來的益處之一。
投資另類資產時，需要了解流動性限制和所涉及的額外風險，以及為何耐性是其中的關鍵所在。
就相關投資詳細諮詢金融專業人士，有助於您選擇適合自己的另類投資方案。
全球投資委員會（GIC）建議合格投資者以及適合的中等風險承受能力投資者，可按如下比例進行另類投資的配置：對沖基金佔12%，私募股權佔10%，房地產佔5%，我們提供此路線圖供您作為入門選擇。花旗全球財富部門在另類投資領域擁有雄厚的實力，並擁有多種分析工具，可幫助您全面評估投資組合目標和風險承受能力。
在我們的適應性估值策略(AVS)框架的所有資產類別中，另類投資具有最高的未來10年策略回報預期(SRE)，因此我們對適合的中等風險承受能力投資者的建議配置總比例為27%： 投資組合的12%配置為對沖基金，10%配置為私募股權，5%配置為房地產；投資者應了解由此可能會加劇投資組合的流動性不足。需要說明的是，雖然另類投資的預期回報較高，但過去三年以來我們都作出了相同的回報預期和建議權重。
如果在您看來27%的比例似乎過高，請考慮一下2022年美國機構投資者的另類投資配置，州和地方退休金計劃為平均34%1，而捐贈基金為59%。2儘管我們的部分客戶群體（如大型家族辦公室3）在其投資組合中配置了另類資產（大型家族辦公室的平均配置比例約為46%4），但在我們看來，其他合格個人投資者對另類投資的配置比例總體上仍然低於其應有的水平，大多數僅為個位數。
另類投資附帶自身的額外風險，包括流動性限制以及因可能使用槓桿而導致的潛在不對稱損失。儘管如此，重新思考您的核心投資組合構建方法，包括對另類投資進行更高比例的配置，會帶來一些機會：
- 隨著時間的推移，私募股權投資和房地產所創造的財富超過完全由上市公司股票組成的投資組合（圖1）。在我們的「機會型」部分，請參閱「與不受監管的金融公司共同投資，或投資於不受監管的金融公司」，以了解當前能夠為私募股權公司帶來機會的一些結構性問題。
- 市場波動性加劇時，相比純長倉策略，對沖基金往往能更好地實現資本保值，有的基金還能在市場環境不利期間產生正回報（圖2）。儘管如此，對沖基金面臨的波動性也會較高，贖回機會可能有限，並可能改變投資組合的風險特徵。
- 另類信貸策略（私募股權或對沖基金的一個子類別）有可能產生高於傳統固定收益投資組合的收益率溢價。當債券本身的收益率較高時，對於那些願意在長期不斷進行投資的人而言，非傳統信貸會帶來更高的回報。但要了解的是，與傳統債券不同，非傳統信貸沒有定期票息。
圖1：全球股票與私募股權和房地產組合的表現對比情況（1985年-2022年）
資料來源：花旗全球財富部（「CGW」）全球資產配置團隊，截至2023年10月31日。所顯示的回報率是使用指數在資產類別層面上計算得出，並未反映額外的費用或開支，該等費用或開支可能會降低所顯示的業績。指數未經管理，可投資或不可投資，且無費用。多元化無法保證投資不遭受損失。圖表顯示了1986年-2022年期間，全球股票資產類別的表現，包括90%的發達市場股票（MSCI世界指數和CGW全球資產配置團隊的數據）和10%的新興市場股票（MSCI新興市場指數和CGW全球資產配置團隊的數據），與私人非流動性指標相比較的結果，私人非流動性指標包括65%的私募股權（Cambridge Associates LLC美國私募股權指數和CGW全球資產配置團隊的數據）和35%的房地產（富時EPRA Nareit全球指數和CGW全球資產配置團隊的數據）。私募股權和房地產指數扣除管理人層面的費用和開支。參閱詞彙表了解定義。過往表現並非未來回報的保證。實際結果可能不同。
圖2：歷史數據表明，相比股票純長倉策略，長期對沖基金回報能夠因較小幅的回撤而受益。
資料來源：HFRM，對沖基金研究（「HFR」），MSCI；截至2023年9月30日。MSCI世界總回報指數的回撤期。過去10年（橙色陰影區域）的股票回撤與20年前（綠色陰影區域）相比，次數更少且幅度更小。指數未經管理。投資者不能直接投資指數。指數僅供說明之用，不代表任何特定投資業績。指數回報率均未列計任何支出、費用與銷售費，若計入上述項目將會降低收益率表現。過往業績並非未來結果的保證。實際結果可能不同。
配置另類投資
我們認為，對於能夠接受潛在的不對稱風險和流動性限制的合格客戶而言，另類投資是核心投資組合的關鍵組成部分。這也意味著，可以從了解投資者的個人目標、風險承受能力和流動性需求入手，以與傳統投資相同的視角對另類投資進行綜合評估。每個投資者都有自己獨特的投資目標，這些目標將是其個人資產配置決策的驅動因素。因此關於如何構建另類投資配置方案的問題，並沒有標準答案。不過，另類投資領域確實包含各種風險/回報狀況的廣泛選擇。讓我們來一起探討您應該如何評估自身情況，以構建包含另類投資的更為多元化的投資組合。
了解目標
廣泛而言，另類投資策略可以分為兩類：多元化策略和方向性策略。多元化策略能夠提供一定程度的下行保護，可能從波動性市場中獲利，但在牛市期間可能表現不佳。方向性策略尋求產生高於傳統信貸和股票投資的超額回報和/或收益率。保守的方法可能會注重多元化和收益策略，而具有較為適度和略激進風險取向的投資者，則可能會在投資組合中增加更多方向性策略。
圖3：另類投資策略可以分為多元化策略或方向性策略。
多元化策略
尋求提供下行保護，可能從波動性市場中獲利
- 對沖基金
- 實物資產
相對價值策略、波動性套利策略、全球宏觀策略與CTA策略
收益型基礎設施和核心房地產
方向性策略
尋求產生高於傳統信貸和股票投資的超額回報。
- 對沖基金
- 實物資產
- 私募信貸
- 私募股權
股票長短倉策略、事件驅動策略、信貸與困境資產策略
增值、機會型房地產、共同投資
直接貸款、夾層貸款、特殊情況及不良債務
二級市場、收購、增長、風險投資、共同投資
多元化和方向性是由基金的策略和目標決定的內部描述用語，由CGW另類投資團隊開發並用於另類投資基金分類。此類描述用語未經構成投資組合任何相關基金的投資組合管理人批准。上述內部分類如有變更，恕不另行通知。請參閱本文件末尾的「重要資訊」部分，了解「多元化」和「方向性」基金的定義。
流動性需要和參數
在多元化投資組合中添加另類投資將可能帶來巨大的益處，但如前所述，這些益處需要犧牲流動性。 缺乏流動性意味著當客戶需要動用自己的資金時，部分策略的贖回期有限或沒有贖回期。這就需要根據個人的投資期限和流動性需要對整個投資組合進行整體評估。您短期和長期的現金需要情況如何？即使是最具流動性的「流動性另類資產」基金，也只能提供按月或按季贖回的選項，而並不能每日贖回。而有些策略將多年鎖定資本以尋求回報。了解投資者的現金需要，是設置投資組合參數和選擇潛在投資機會時首先要進行的風險分析之一。
執行計劃的路徑
一旦您確定了目標和風險承受能力，您可能需要考慮構建由單獨基金和共同投資持倉組成的投資組合，或透過第三方投資管理人進行基金/交易選擇。構建個人投資組合的優點，是定制化和能夠減少一層費用；而缺點之一是您和您的金融專業人士需要進行額外的盡職調查。第三種選擇是將管理人/基金選擇的任務轉交給平台基金或組合基金來完成，這些基金投資於多個基金管理人（且通常投資於多種策略），能夠獲得專注於各資產類別和策略的專業人士的建議。
採取長期方法
對於對沖基金而言，投資者可以在相對較短的時間內達到配置目標，然後對風險敞口進行動態管理。而私募股權、私募信貸和房地產則需要更長期的規劃和實施期，因為此類基金通常構建為有一定期限的募資工具。確定適合的投資項目對其注資並將其納入投資組合後，相關基金會在三到五年的時間內不時催繳承諾出資額。然後，在八至十二年的基金總存續期內，在單個投資組合投資項目的出售後，投資資本和收益會被分配給投資者。投資者可能會失去耐性，想要在第一年就完成對資產類別的全面配置，而更可取的選擇應該是隨著時間的過去構建可持續的投資。倉促的做法也會在後期造成更多的麻煩。我們建議您與您的投資專家密切合作，確定自己的預期流動性需要，然後制定一個循序漸進的穩健計劃，並在多個投資年份中堅持下去。
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