概要
受到廣泛關注的60/40股債投資組合在2022年表現慘淡。儘管我們認為並不能就此放棄這種投資方法，但還是更青睞覆蓋面更廣且更具變化的長期投資計劃。
在資產配置領域，60/40投資組合可謂家喻戶曉。
數十年以來，眾多投資者都在遵循這一簡單的長期投資計劃，將其投資組合的60%配置為股票，40%配置為債券。此外還有很多人以此為基準來評估自身的配置。
只要假以時日，60/40配置就會產生可觀的業績。1990年至2023年間，假設年費用為2.5%，則全球性配置可創造4.4%的年度回報率。1 而相比之下，僅持有現金的回報率為2.6%。
也就是說，將100美元投入到60/40投資組合會獲得259美元而持有現金則是135美元。
但在最近，60/40投資組合卻由於錯誤的原因受到關注。
2022年的雙重打擊
2022年，60/40投資組合不再靈驗。上述全球性投資組合遭遇暴跌 — 從峰值到谷底下滑17%。原因何在？全球股票和債券去年都萎靡不振。
這種情況相當罕見。在許多日曆年當中，只要股票下跌，債券就會上漲。
以美國股票和債券為例，其可靠數據回溯至1976年，此兩者在同一年度中同時下挫尚屬首次。
實際上，這種簡單但向來穩健的投資組合大致遵循著這樣一個邏輯：一類資產的收益可以抵消另一類所遭受的損失。
但在2022年初，債券收益率處於歷史低位。
因而導致債券易於受到當年接連加息的不利影響。
回望1970年代末到1980年代初，當時的利率同樣大幅飆升，但債券尚能保持較好表現，原因就在於其一開始的收益率水平要高得多。
與此同時，股票也因加息受到重創。投資者擔心，抑制高通脹的緊縮貨幣政策可能使全球經濟陷入衰退。
那麼，60/40投資組合是否已經風光不再？
很多投資者對於60/40投資組合的低迷表現感到措手不及。
連篇累牘的文章都在猜測這種配置也許氣數已盡。
但是，唱衰60/40投資組合的言論或許言過其實。
經歷2022年的拋售之後，股票和債券的估值被壓低到了更具吸引力的水平。
而隨著時間過去，較低的估值往往會帶來較高的回報。
此外，宏觀經濟前景已迎來曙光，多地的通脹都呈現緩解趨勢。
因此，該配置有望在2023年及以後恢復更典型的表現。
更加多元化的方法
雖然60/40配置是個很易用的基準，但我們相信還有更具吸引力的選擇。
對於有能力承擔更高風險的適當及合格投資者來說，我們認為合理的做法或許是在股票和債券配置中增加私募股權、房地產、對沖基金和大宗商品。
另外，我們應隨前景而調整比重，而不是固守諸如60/40的靜態配置。
因此，如果某個資產類別的回報出現漲跌，配置通常也會相應調整。
圖1對比全球性60/40配置與覆蓋範圍更廣的多元化配置在1990年至2023年的回報率：覆蓋範圍更廣的多元化配置，30%的配置為私募股權和房地產。
在此期間，後者扣除2.5%的費用後產生的年化總回報率為7.4%，而60/40投資組合為4.4%。
但就風險而言，其波動性以及從峰值到谷底的最差表現整體上相似。
圖1.多元化配置和現金的長期表現
| 年度回報率 | 年度波動率 | 夏普比率 | 最大跌幅 | |
|---|---|---|---|---|
| 更加廣泛多元的配置*，扣除2.5%的年度費用 | 7.4% | 10.7% | 0.6 | -39% |
| 全球性60/40投資組合，扣除2.5%的年度費用** | 4.4% | 10.2% | 0.4 | -37% |
| 現金 | 2.6% | 0.7% | 0 | 0% |
多元化並不能保證盈利或確保本金免遭損失。資料來源：全球投資實驗室使用1990年2月至2023年3月的彭博每月數據。現金為3個月期美國政府債券總回報指數（美元）。適應性估值策略級別風險III投資組合2是一個以美元計的花旗私人銀行參考風險級別III投資組合，30%的配置為PE/RE（私募股權和房地產），對非PE/RE資產扣除2.5%的年度業績費，且每月進行再平衡。HF指對沖基金。該花旗私人銀行參考風險級別III投資組合的具體配置包括24%為發達市場股票，4%為新興市場股票，25%為投資級債券，3%為高收益債券，3%為新興市場固定收益，10%為對沖基金，20%為私募股權，10%為房地產，2%為現金。**全球性60/40投資組合是MSCI ACWI總回報指數（美元）佔60%權重且彭博全球綜合總回報指數（美元）佔40%權重的籃子，扣除2.5%的年度業績費，每月進行再平衡。投資組合的流動性缺乏加劇可能意味著需要提升風險承受力，具體取決於您當前的投資目標和風險承受力。基準指數用於代表該籃子內的資產類別。請參考下文，了解用於代表該籃子內資產類別的指數細分。風險級別III：尋求適當的資本增值，其次尋求保值。該完全多元化投資組合採用花旗私人銀行專有的資產配置方法建立。指數未經管理。投資者無法直接投資於指數。指數僅供說用用途，不代表任何特定投資表現。指數回報率均未列計任何支出、費用與銷售費，若計入上述項目將會降低收益率表現。僅作說明之用。過往業績並非未來結果的保證。
要點
60/40投資組合近期面臨嚴峻質疑。
但我們認為，無論過去還是未來，關注的重點都應當是長期。
實現全球性跨資產類別的多元化配置並在市場週期中保持充分投資，這樣的理念依然是正確的。
在我們看來，60/40和覆蓋範圍更廣的多元化配置都要比持有大量現金更為合理。
2資產類別指數配對
全球現金 |
3個月期美國政府債券總回報指數 |
全球發達市場股票 |
MSCI世界指數 |
全球新興市場股票 |
MSCI新興市場指數 |
全球發達市場投資級固定收益 |
彭博巴克萊全球綜合指數 |
全球發達市場高收益固定收益 |
彭博巴克萊全球高收益指數 |
新興市場固定收益 |
彭博新興市場債務本地貨幣指數 |
對沖基金 |
HFRI基金加權綜合指數 |
私募股權 |
MSCI世界小型股指數，並以標普上市私募股權指數為基準 |
房地產 |
NAREIT全球房地產投資信託指數 |
